 放大圖片
國金證券股份
黑貓股份（002068.SZ）佈局優勢明顯，成功應對煤焦油價格上漲：受7月以來的油價上漲帶動，近期煤焦油價格漲勢明顯。化工在線的數據顯示，我國煤焦油價格已由7月初的2,550元（人民幣，下同）/噸上漲近10%至2,800元/噸，按單耗1.7計算，推升炭黑成本425元/噸，同期百川資訊提供的黑貓N330含稅價僅漲300元至8,100元/噸，引發市場擔憂。事實上，煤焦油價格上漲雖然對行業整體不利，但黑貓分散的佈局，特別是烏海子基地的原料油價格優勢得到體現。
根據百川資訊的報價，內蒙煤焦油價格分別低於炭黑主產區山東、山西、河北340元、170元和300元/噸，烏海黑貓的燃料油最多可低於市場均價600元/噸，其佈局優勢凸顯，驗證了我們6月份深度報告的邏輯。
唐山產能投放推動出口
8月28日，公司公告唐山黑貓一期產能建成投產，新增濕法炭黑產能8萬噸/年，有效減少公司出口運費成本。由於國際油價同期漲幅（17%）高於煤焦油（10%），且布倫特油價遠高於我們提出的75美元/桶出口優勢分界線，下半年出口將明顯優於上半年。我們預計公司下半年出口14萬噸左右，全年24萬噸。由於公司炭黑產品銷售需要三個月鋪貨期，新增出口額需延期至少三個月才能從應收賬款轉為利潤，因此三季度業績難以超出預期，但明年一季度有望成為亮點。
9月26日輪胎特保稅到期，我們此前的報告測算得我國輪胎出口具備26%的增長空間。目前各輪胎企業的開工已有所好轉，並積極備戰美國市場，增長了對炭黑的需求。黑貓作為炭黑業龍頭，輪胎企業潛在的超預期可能性，將拉動公司產品銷售增長，四季度的經營狀況值得期待。
我們預計2012、2013年每股收益分別為0.42元、0.62元，給予目標價7.98元至8.40元，對應2012年19倍至20倍市盈率，維持「增持」評級。
|
放大圖片
