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AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁 曾慶璘
自從二戰後，美元一直是全球貿易的記賬貨幣、銀行間國際收支的清算貨幣，以及最主要的外匯儲備貨幣。雖然美元近年一再受到批評，但是否有更好的方案？我們先了解美元為何成為儲備貨幣。
二戰結束後，歐洲陷入了蕭條和通脹，在缺少外匯儲備的情況下，歐洲經濟合作組織在1950年成立了歐洲支付同盟（EPU）為了無需為每筆交易都實行資金收付。EPU受美元計價信用支持，建立了精確的美元匯率，以此訂立國內價格水平和消除一切歐洲內部貿易貨幣的障礙。至今，大部分發展中國家仍然選擇將國家宏觀的經濟安排之錨穩定對美元匯率。
新興市場國家越來越不滿足於美聯儲的寬鬆政策，導致「熱錢」湧入。除非受影響國家的央行願意買入美元，否則會助長了劇烈的匯率上升，因而削弱國際競爭力。事實上，自2003年末，新興市場的美元儲備已增加了六倍，至2011年更達到至7萬億美元。新興市場基礎貨幣的增加導致這些國家通脹遠高於美國。儘管沒人喜歡美元，但政府和私人市場參與者均認為這是最佳選擇。
二十年前的廣場協議，美國要求日本允許日圓對美元升值，聲稱日本不公平的匯率政策是美國雙邊貿易赤字激增的原因。同樣地，「中國衝擊」論隨著中國在美國貿易赤字的影響日益增加，這一論調也甚囂塵上，目的試圖迫使中國當局加快人民幣升值步伐。
事實上，美國貿易赤字的原因是由於儲蓄不足，政府尤甚。經濟學家誘導決策者認為匯率升值會減少國家貿易盈餘的觀點是錯誤的。在全球一體化的經濟中，國內投資會隨匯率的升值而下降。有人認為大額財政赤字並不緊要，只要美國能充分利用其在美元的核心地位。簡單而言，只要它能通過向外國央行以近零利率兜售國債為赤字融資。
赤字預算難振興經濟
再加上美國製造業貿易赤字與其經常項目赤字（國內投資高於國內儲蓄的值）相約，因此擔心美國製造業崗位流失者應該鼓吹大大降低財政赤字才是對的。可是美國巨額財政赤字和近零利率能振興國內經濟增長和創造就業，這種觀點正確嗎？從2007至2008期間信貸動盪後的五年來看，答案是否定的。
此外，即使沒有這一觀點的論證，對美元本位的最新談判也會走得更遠，並刺激對「新」安排的探索。美國將把利率設定在略正的穩定水平，以充足的國內儲蓄催生（小規模）貿易盈餘。目前與中國的合作對於這一過程的加速和刺激是很重要的。穩定的人民幣兌美元匯率是亞洲和拉美的匯率穩定的關鍵。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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