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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
日本央行上周在議息會議後，徹底改變前任的政策操作框架，公布了一系列超出市場預期的寬鬆貨幣措施，冀通過大舉購買日本國債，結束長期的通縮困局。短期看，財富效應可望提振短期消費。但重振經濟的關鍵，是能否落實執行經濟結構改革。
日本新行長黑田東彥推翻前行長白川方明的保守策略，推出大膽的量寬加碼措施，消息公布之後，市場反應強烈，當天日股由會議前跌逾2%，變倒升逾2%，之後兩個交易日繼續上升，升幅達4.4%。當天日圓兌美元匯價更急遽下滑逾3%，創近年半最大單日跌幅。十年期國債收益率跌至0.5厘，幾近十年來最低水平。
市場反應如此強烈，主要是日央行的目標是要在兩年內令基礎貨幣翻倍，市場更相信，黑田東彥首次主持日央議息會議，就推出了如此大膽的量寬措施，是日央行將全面配合安倍，若今次措施未見顯效，將不惜加碼。
日本央行今次改變貨幣政策目標及操作框架有其目的。據會議聲明指出，此舉是通過長期利率和資產價格的傳導作用，改變市民重儲蓄輕消費的心理，以此達到推動國內需求增加，以及市場和實體經濟出現與預期一樣的較大變化的目的。
但是，如此大幅度的量寬措施也有其弊端。首先，由於日本長期通縮，債息因而低至10年期孳息僅約半厘。日本國債已達其國民生產總值的2.3倍，若通脹重臨，日債孳息上升，將令日本政府財赤更嚴重。此外，日本銀行業持有大量日債，若孳息上升1厘，將現6.7萬億日圓帳面虧損。
其次，日圓大幅貶值，雖可提高日貨競爭力，但另一方面看，日本資源匱乏，需大量進口物資的情況，弱日圓將不斷推高進口成本，反削弱日企的競爭力。
因此，日央行的如意算盤能否打響，顯然有相當大的不確定性。事實上，在量寬措施下，過去半年，日圓兌美元從78跌至昨天的98水平，貶幅已超過兩成，但日本消費仍續收縮。而且，日本明年4月將消費稅率由5%增至8%，措施能否刺激消費，仍屬疑問。
日本的經濟問題是結構性問題。過去二十年，日本通縮陰霾常在，經濟一沉不振，是其政府一直的經濟政策搖擺不定所致。目前的財政與貨幣寬鬆政策雖可造成一定的財富效應，但未必能解決結構性的經濟問題。由於改革會觸動既得利益，阻力極大，因此安倍的結構改革仍只表現在口頭上，未能提出具體方案。
日央行的舉措雖有短期刺激作用，但極限地強化貨幣寬鬆，首先在金融市場上已推動日圓走上新一輪貶值周期。若然政策失效，將會對日本包括龐大的債券市場在內的金融系統帶來動盪風險，到時不僅未能達致原設想的經濟溫和復甦的效果，反而會造成經濟再次倒退。一言以蔽之，若未能落實經濟結構改革，日本經濟仍將繼續迷失。 ■圖：彭博社 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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