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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
內地近日公布了一系列宏觀經濟數據。前天公布的3月份通脹率遠低於市場預期，昨天公布的3月份內地金融機構新增貸款則高於市場預期。市場憧憬貨幣政策將趨鬆，中港股市齊升。但中央重視經濟增長的質量，人行貨幣政策已轉中性。而且，外圍持續量寬引致的游資正潮湧內地，估計未來內地不會貿然放鬆貨幣政策。
通脹回落 熱錢主導政策走向
短期內通脹將難以構成明顯的壓力。前天公布的3月份內地居民消費價格指數（CPI）僅為2.1%，遠低於市場預期的2.6%，且環比更挫0.9%。CPI同比低於預期，主要是食品環比超預期下跌，豬肉、鮮菜環比均大幅低於歷史3月份均值。3月豬肉下跌，前期主要受春節因素影響，後期主要受黃浦江死豬以及內地H7N9禽流感疫情漸擴大影響。尤其後者，將遏抑民眾對肉、禽需求，佔通脹逾三成比重的食品價格，料短期內續受壓。
兩會期間，人行就已表明，內地的貨幣政策要兼顧4項目標，既看通脹，更看經濟增長、就業和國際收支流向。既然短期內通脹憂慮已減，目前經濟與就業亦見平穩，那麼，熱錢流向就成為未來貨幣政策取向的關鍵。
昨天公布的3月份金融數據顯示，金融寬鬆格局仍然延續。M2、信貸增長均高於市場預期。M2增長15.7%，比市場預期高1.1個百分點。信貸投放1.06萬億元(人民幣，下同)，比市場預期多1,060億元。M2增長超出市場預期的主要原因是：一、信貸投放超預期。二、外匯佔款大幅度增加。剛公布的2月新增外匯佔款為2,954.3億元，連續第三個月增加。當月新增外匯佔款雖較1月有所回落，但仍保持較高增長，前兩個月新增外匯佔款增長強勁達到9,790.8億元。
外匯佔款大幅度增加反映國際游資流入較預期多，熱錢湧入對當月新增外匯佔款維持在高位起到推動作用。熱錢大量湧入，將推高通脹與資產泡沫，熱錢大進大出會挫傷經濟。目前看來，熱錢湧入應更受關注，原因有二。一是發達國仍在衰退與疲弱復甦的泥淖掙扎，隨著內地經濟持續復甦和人民幣升值預期增強，熱錢跨境流入壓力增大。二是除歐美續推量寬外，日本上周更宣布大幅增加量寬規模。周邊持續加碼量寬加劇了全球流動性過剩，增強資金跨境流入投機的動力。
今年貨幣政策真正回歸中性
今年內地政府工作報告將GDP的預期增長目標訂在7.5%，在經濟增長目標的設定上，淡化了速度，轉而追求有品質的增長。M2增長目標訂在13%，代表了穩健的貨幣政策，穩健的含義就是比較中性。如果說，去年在保增長的基調下，穩健的貨幣政策實際上是偏寬鬆的，那麼今年的貨幣政策將是真正回歸中性。事實上，人行2月中起重啟正回購操作，昨天再進行460億元的正回購操作，在3月淨回籠資金1,530億元。年初至今，共累計淨回籠達7,310億元。
因此，在判斷貨幣政策的鬆緊程度時，需根據環境的變化及時作出調整，早期關注通脹，現在更應關注資金流向。這樣，才能準確捕捉內地貨幣政策風向，從而作出正確的投資決定。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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