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2013年6月21日 星期五
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美聯儲退市有條件


http://paper.wenweipo.com   [2013-06-21]     我要評論

太平金控.太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明

 美國聯儲局結束兩日議息會議,宣佈維持量寬規模及息率不變,符合5月24日我們於本欄題為「美國短期退市機會不大」一文的預期。不過,聯儲局主席伯南克表示,若聯儲局對美國經濟預測準確,聯儲局很可能在今年稍後時間收縮QE規模,並於明年中期徹底結束QE退出的時間表。有關言論反映出聯儲局正考慮退市,因而引發市場的憂慮,進而拖累全球投資氣氛。

前提:經濟和就業改善

 不過,需特別注意的是,美聯儲退出QE時間表是有條件的。如果經濟低於預期,美聯儲可能推遲QE退出和加息的日程。退市的前提條件是經濟和就業改善。核心條件之一是,就業市場徹底復甦明確為失業率降至7%,而目前的時間表是基於美聯儲預測明年年中失業率將跌破7%的預測所做出來的。具體預測是:失業率今年年底下滑至7.2%至7.3%、明年跌至6.5%至6.8%。在經濟方面,預測今年增長2.3%至2.6%,明年增長預測由原先的2.9%至3.4%,上調至約3%至3.5%。聯儲局今次會議上調對美國明年經濟增長預測,但美國今年首季GDP按年增長2.4%,在失業率仍然高企,全球經濟增長放緩的情況下,明年經濟增長能否達到3%,有待觀察。

 可以看出,對於何時加息,美聯儲再次強調了維持極低利率的條件:就業資料與通脹。一是失業率仍舊維持在6.5%上;二是通脹率在未來一兩年時間裡維持在2.5%以內,即較FOMC的2%長期目標高出不超過0.5個百分點;以及長期通脹預期需十分穩定。危機之後,美國經濟結構改善很快,但是就業結構的改善跟不上。就美聯儲而言,其關注的具體資料將更為敏感與前瞻,比如首次申請失業金人數等。

對經濟增長影響有限

 其實,QE退出對經濟增長影響有限。原因是:購買債券對貨幣的影響基本僅反映在基礎貨幣規模的擴大上,貨幣乘數明顯下滑。如果經濟復甦,由此帶來的貨幣效應會增強;QE退出對利率的影響將主要通過市場預期與提前反應來實現,影響會很快被消化。

 事實上,近期美國國債收益率上升,這反映的是市場對通脹及復甦的預期。如果美債收益率持續上升,儘管美元的表現滯後於美債,但美元將逐步變為更有吸引力的高收益率貨幣,在現時日本、歐元區經濟持續動盪尤甚。這將導致全球資本流動出現新的變化。

 其實,美聯儲可能有意識弱化對退出步伐的一致預期。從伯南克的言論看,其已盡量減低其言論的負面效果,以減少市場擔憂情緒導致的過度反應。伯南克稱退市只會在美國經濟增長符合預測下進行,並強調退市不等同收緊貨幣政策,明確表示即使失業率降至6.5%並不自動觸發加息,同時調整購債規模的政策擁有充分靈活性。 ■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。

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