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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
陸續公佈的中國內地經濟數據顯示形勢嚴峻，李克強總理強調會確保今年經濟增速目標，遂惹市場憧憬中央將出招救經濟。我們認為，中央應只是表明經濟放緩仍可控，倒逼轉型仍將繼續。
李克強總理前天在廣西主持召開部分省區經濟形勢座談會，提及宏觀調控要立足當前、著眼長遠，使經濟運行處於合理區間，要確保經濟增長、失業率不低於下限、物價漲幅不超出上限，並強調統籌推動穩增長、調結構、促改革。港股A股昨天大幅上漲除了之前急跌引致技術反彈外，更主要是李克強講話多次提及穩增長。市場樂觀地解讀為政府可能將出手保增長，之前深跌的資源股大幅跑前。從股市的表現來看，市場更為側重經濟增長不低於下限，因而預期未來政府可能可能出手保增長。
對政策刺激預期提升的主要原因在於目前內地正處經濟持續疲弱之際。6月份多項經濟數據惡化，包括官方和滙豐製造業採購經理指數雙雙回落，進出口亦雙雙負增長，顯示實體經濟不振，內外需求低迷。摩根士丹利、巴克萊等國際投行更警告，內地經濟正面臨「硬著陸」風險。
市場有如此大的想像空間，主要是政府對於下半年經濟政策的制定尚未明確。近期中央高層密集赴地方調研，主要是通過了解地方的實際情況，為本月召開的年中經濟工作會議作準備，以及研究制定下半年宏觀政策。
市場對總理講話解讀過於樂觀
我們認為市場對於總理講話解讀過於樂觀。上屆政府為保增長，採取增加信貸和投資的政策，但新一屆政府開闢新的增長路，即李克強傾向提高經濟放緩容忍度，不出台刺激措施，盤活存量，用好增量，推動調整結構，以短痛換取長期益處。
因此，在我們看來，只有在經濟出現大幅下滑的情況下，政府才有可能會被迫出手。但預計二季度經濟增速還未至於出現失速，因此現在推出刺激政策的可能性不大。此外，李克強總理同時也提及物價漲幅不超出上限，說明政府對於通脹仍具戒心，因此目前的政策基調不會發生太大的變化。
短期市場樂觀情緒漸起，但預計股市向上空間不大。前期的負面因素已基本上在股市上作反映，隨著股市技術反彈，市場情緒有所修復，但經濟和結構性改革都不支持大市大幅向上，股市如我們原先估計的作大幅波動的概率比較高。
從資金面看，內地熱錢流入已大幅降速甚至已小幅流出。6月居民消費價格指數(CPI)向上超預期、工業品出廠價格指數(PPI)向下超預期，兩者走勢的背馳擴大至歷史性水準，反映出經濟的結構性失衡嚴重；美國經濟向好、內地進出口大幅下滑，從側面反映了熱錢流向的變化。從四大內銀買盤動力及中石油A股九連陽引發出國家資金救市傳言，但在經濟弱勢背景下，匯金增持應不改市場趨勢，且其邊際效應遞減。
李克強總理廣西調研講話為通脹與經濟設定走勢上下限，避免「硬著陸」風險浮現，穩定了市場預期，其所引發的政策刺激騰挪空間有限。經濟雖有下滑，但仍在可控範圍內，改革倒逼轉型仍是當前的主基調，即便政府為防控經濟大幅下降「硬著陸」風險而政策微調，更多是結構性微調，不改改革大方向。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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