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太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
7月17日，美聯儲在給美國國會的半年度貨幣政策報告中，再次詳細闡明美聯儲寬鬆貨幣政策的退出路徑。預計短期內全球資本市場對美聯儲貨幣政策轉向的擔憂將減弱，有利於股市的情緒修復。
按美聯儲原定的政策指引，當失業率接近7%時開始退出QE；失業率降至7%結束資產購買；當失業率降至6.5%則考慮加息。市場較為關注美聯儲貨幣政策的三個關鍵時點：（1）何時開始退出QE，縮減850億美元的資產購買規模；（2）何時完全退出QE，結束資產購買；（3）何時加息，結束超低利率。
但是，伯南克國會證詞並未過多提供下半年收縮量寬政策的具體資訊，其只是延續了7月10日主題演講的鴿派口吻：（1）提示經濟和就業下行風險猶存；（2）說明量寬政策收縮是一個視情況而定､漸進的過程，而且是可逆的，可以再次寬鬆；（3）失業率達到6.5%是加息的必要條件而非充分條件，不會將失業率和加息時點完全掛鈎；（4）美聯儲將考慮人口結構和勞動力參與率變化對於失業率的影響。
政策走向依賴復甦力度
其中第4點，美聯儲不單純考慮失業率的數字變化，而是將失業率與勞動力參與率結合起來考慮。其實，與我們5月24日於本欄題為「美國短期退市機會不大」一文對失業率數字的分析一致，已考慮到其中的因素，文中我們指出，「從勞動參與率看，由08年金融海嘯前逾66%跌至上月的63.3%，為34年來的新低，數字反映出多達700萬人離開職場，若計入此因素，美國實際失業率高達11.5%。就業市場未見明顯好轉反過來影響消費，導致消費表現反覆。」
明顯地，伯南克國會證詞旨在進一步與市場溝通貨幣政策未來的走向。在目前貨幣環境超寬鬆、利率仍處於歷史較低水平的環境下，要順利地引導市場對貨幣政策預期轉向有一定難度。貨幣政策退出計劃的重要組成部分之一，是通過各種方式引導金融市場正確理解及修正對貨幣政策走向的預期。可以看到，無論是伯南克6月時偏鷹派，還是近期偏鴿派的措詞，都是美聯儲在試圖與市場溝通的表現。
數據反覆 退市說易行難
事實上，美聯儲國會報告反覆強調政策走向依賴於經濟復甦力度，而美國近日公布的經濟數據則好壞參半，收縮量寬說易行難。5月底以來美國中長期利率的快速上升，數據顯示對利率敏感行業的復甦受利率趨升的影響。15日美國商務部公布的6月消費數據顯示居民消費暫時放緩，6月零售額環比增0.4%，低於增0.8%的市場預期，特別是對利率較為敏感的汽車消費走弱。前天公布的數據顯示，6月份的新屋開工數意外大幅下降9.9%，遠遜於增長3.9%的市場預期；建築許可減少7.5%，創兩年多以來的最大跌幅。
因此，市場對政策轉向的擔憂進一步減弱。美國經濟的持續復甦有賴於全球經濟環境的穩定，因而美聯儲除考慮本身的實情外，也會考慮政策外溢效應。可以說，伯南克持續釋放的鴿派資訊既源於內因，也考慮到外因。無論如何，資訊有助於緩和市場對美國貨幣政策轉向的負面情緒，緩和新興市場資金流出，從而在一定程度上有利於港股及A股的表現。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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