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中銀國際證券股票衍生產品執行董事 雷裕武
上周藍籌股昆侖能源（0135）因管理層被調查突然停牌，相關窩輪也全線暫停交易，翌日復牌後股價急挫逾14%，而相關窩輪也不能幸免，其中跌幅最大的昆能認購證，單日跌近70%。當日筆者曾收到提問，假如不幸持貨，賬面上已錄得頗大虧損，到底應否在「低位」即時止蝕，還是再坐一會，或在低位加注？坊間眾說紛紜，筆者嘗試在此簡單探討。
首先，窩輪屬於股票掛鈎投資產品，其價格走勢一般會緊貼相關正股表現，簡言之，一旦正股突然停牌，發行人無法執行對沖活動，相關窩輪和其他掛鈎投資產品均會自動停止買賣。當然，正股復牌後的表現，不論升跌，相關掛鈎投資產品的價值無可避免大幅波動，這些風險是投資者需要承擔的。我們經常提醒投資者，窩輪買賣要有紀律性，必須嚴守止蝕，原因主要有二。
1、眾所周知，窩輪價值是會每日萎縮的，主要由於時間值部分每日流失，雖然流逝速度會越來越快，然而，即使年期較長的窩輪，也不能幸免，只是負面影響較慢而已，當然，年期較短的條款，面對每日時間值耗損的衝擊變得更為明顯，因此，只適宜速戰速決。
2、假若投資者購入認購證後，相關資產價格反覆向下，該輪有機會由貼價變為價外，甚至極度價外，此時，即使正股價格稍作反彈，由於現價與窩輪行使價仍有頗大距離，輪價即使反彈幅度高，但仍遠低於買入價，加上是時間值仍每日流失，結果仍出現頗大的賬面損失，繼續持有或沽售難以取捨。
至於應否在正股急跌後即時止蝕離場，則沒有標準答案，主要取決於個人對正股走勢的短期看法，以及持有的窩輪條款，當然，投資者如認為股價短期沒有反彈空間，甚至還未完成調整，便應考慮即時離場；反之，投資者如認為股價調整似「跌過籠」，短期可能出現反彈，也可考慮提高警覺下，再坐一會，然而，並非所有窩輪條款均適宜作短暫持有。
回望上周昆能大幅下調，昆能窩輪的跌幅由22%至68%不等，其中跌幅較大的條款主要來自一些中短年期的價外證，此類窩輪的槓桿相對較高，價格的敏感度較大，然而，每日時間值損耗的壓力也相對較高，實在不宜持有；相對而言，一些中長年期的貼價或價外輪，殺傷力較低，每日時間值負面影響也相對輕微，可見年期長短對於窩輪表現息息相關。
面對股價突然急跌，部分朋友不單不止蝕，反而考慮在低位加注「溝貨」，藉以減低整體入市價，提高「翻身」機會。筆者並不贊同，要知道，「溝貨」只適合於個別優質股票，並作中長線持有，但窩輪則絕不合適。由於窩輪屬有限期投資，加上每日受時間值耗損影響，基本上，投資者只適宜短線買賣，並不能作中線持有，經驗告訴我們，投資窩輪「溝貨」最終只會越溝越淡，甚至得不償失，較可取的做法是先沽貨離場，等待下一個投資機會來臨。(以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。) ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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