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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
打從11月底至今，投資者的焦點重回退市議題上。下周聯儲局將召開年內最後一次的議息會議，屆時一切便有分曉。退市與否，量寬如何，前景怎樣，正常而言，聲明內容都會提及。至於大家是否順着文字思路，繼續自行各取所需的解讀，則是後話矣。
誠然，近來不少言論所見，對於退市提早，有甚多揣測，這許多猜想，其實正常不過。正如筆者上周於本欄所言，投資者忽然醒覺，記起有這麼一次會議，而事實是，這次會議的會期，大家一早已知。之所以仍有這彷彿突如其來的反應，原因不外乎，5月起伯南克所做的期望管理，的確甚為有效，大家看到甚麼聽到甚麼，或甚至未看到未聽到，已可對號入座，自行填充補上留白之處。
是故，大家早前憑着眾人的字裡行間，估9月鐵定退市，結果怎樣，大家可見，就是按一般常用的理解，尚未退市也，而9月不做，第四季大部分時間都不做，是時辰未到吧，或遲或早，年內尚餘日子，當推12月中的會期，最是合理。不過，說到此，重點是回到最基本之處，若要辯是否有退市，首要問題是：甚麼是退市？
退是相對於進而言的。沒有當年的進，怎有將來的退？金融海嘯至今，非常時期非常手段，先大幅減息，再積極量寬，後經扭曲操作，把所買債券年期由短轉長，最後一招是期望管理。表面上看，期望管理，也就是大眾慣常說的出口術，看來平平無奇，既沒有動用真金白銀，也沒有甚麼技術細節可言，但其實內裡最有玄機。
關鍵在於，之前可以做的工夫，都已經做完，目的就是取信於眾，希望投資者明白美聯儲局的一片苦心，就是可能的情況下，都盡最大努力，把之前所做一切建立信心的功效不斷延長，而這一點，恰巧是期望管理的精神所在。
事實上，單憑減息，總有一個限度，最簡單地說，就是到零。在零息時代無法再以聯邦基金利率下調為手段，才有量寬買債之舉，但買債規模，也不可能無止境增長，去到某個水平，便要維持高速，但不再加速。此所以，之前買短債，後來買長債，最後甚至由國債轉至其他類別的債。
做了這麼多，本質上就是要令投資者相信，經濟一天未復甦，失業率一天未降至目標水平，通脹壓力一天未重現，都不會貿然改變，對嗎？果如是，最後的一招，剛好就是最重要的一招，建基於之前所做的一切，綜合起來，說出一個可信的故事，令投資者繼續安心。
如今處境卻是，由之前的故事，開始要轉變至另一故事，而故事的主題，剛好是與之前所做的反方向，這個關節上，由之前強調一直長時間維持超低利率，改為提出量寬可加可減，一切視乎數據而定，這就是故事變調了。如果之前的期望管理是貨幣寬鬆政策的最後一招，如今的期望管理何嘗不是退市的第一招？題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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