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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
中國內地經濟增速有下行趨勢，地方債、影子銀行與樓市泡沫，被視為目前投資中國的不明朗因素。不過，國企改革視為中國新希望。市場對今年中國內地經濟普遍看淡。在股市上，今年可予憧憬的領域不多，但國企改革的看點，則被關注。
不改革，就難以將中國紅利釋出。儘管改革會有陣痛，但市場形容內地每一次改革，都是危險的一跳，但跳過之後，卻是另一番景象，這正是改革總讓市場有所期待的原因。
目前，內地的資源、人口、發展模式已屆拐點，不轉不改便再難前行，這不僅在國家宏觀經濟政策方面，其實很多行業的發展亦面對類似的問題。
在貨幣政策上，5月30日國務院常務會議部署了加大金融對實體經濟支援的措施，決定加大定向降準措施力度。會議要求「加大定向降準措施力度，對發放『三農』、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率」。語句的要點有二：一是降準對象從4月定向降準的只針對縣域銀行擴大至整個銀行業；二是政策支持對象從三農和擴展到小微企業。
貨幣傳導機制不暢惹關注
國務院此次會議說明融資難、融資貴的問題是制約實體企業發展的主要問題之一，而問題出現的根本不在貨幣政策是否過緊，而在於貨幣政策的傳導機制不暢。表現在：一方面銀行對於利率敏感主體，例如個人按揭、三農、中小企業等的放貸熱情不高，導致融資難；另一方面，影子銀行的快速擴張，通過非傳統的融資方式抬高了全社會的資金成本，造成融資貴。
為此，會議強調了「疏通金融服務實體經濟的血脈」，從量和價理順傳導機制。從國務院提出的具體措施來看，內容側重以結構調整的措施為主。尤其是「加大定向降準力度」的提出，使得金融資源更有針對性地流向三農、小微企業等實體經濟的薄弱環節，同時從量和價兩個方面理順貨幣政策的傳導機制將降低利率水平，乃至全社會的融資成本。
由此看到，儘管市場對貨幣政策的全面寬鬆有一定期望，國務院此次強調的是加大定向降準的力度，可避免全面貨幣刺激加劇產能過剩、資產價格上漲和地方債務過度擴張的覆轍，更有利於穩增長、調結構。
天津上海推股權激勵機制
在國企改革方面，自今2月19日打響央企混合所有制改革「第一槍」後，有關央企改革便陸續而來，例如中國石油公布，擬將西氣東輸一、二線相關的資產及負債等設立全資子公司東部管道公司，並將全部股權掛牌轉讓；中國電力投資集團將允許民資參股旗下子公司和建設項目。
國企改革更着重效益，最被市場看好的國企改革模式是股權激勵機制。把公司利益和個人利益綁在一起，能產生無窮動力。目前地方國企像天津、上海等已推出股權激勵機制，對地方國企表現的影響很大。凡是有做股權激勵機制的公司，股價表現不一般。石油石化、電訊、電力等範疇正為市場期待。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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