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太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
人民銀行於今年8月1日公佈《2014年二季度貨幣政策執行報告》。2014年上半年，內地經濟運行總體平穩，經濟增長、城鎮新增就業、價格總水平等處在合理區間，經濟結構呈現積極變化。報告顯示，貨幣總量放鬆已至高位，強調宏觀政策要穩、微觀政策要活。我們認為未來人行的政策將更傾向於豐富和優化政策組合，降低企業融資成本。
為應對經濟下行壓力，從人行貨幣供應量、貸款及存款等貨幣指標來看，二季度存貸款增速明顯加快，貸款平均利率下行。從今年二季度以來的貨幣利率與超儲率走勢看，可見兩者均在下行，由於流動性寬鬆，回購利率處低位，因而金融機構敢於降低超儲率水平。統計人行今年以來的貨幣政策操作，可以發現在寬貨幣方向具備連貫性，尤其4月以後的兩次降準、多次再貸款，再到7月下調回購招標利率，都顯示人行的貨幣政策偏向寬鬆。
內外需狀況均在好轉中
PMI繼續改善顯示出穩增長政策正在發力。從最新的PMI等資料看，出口回升穩住短期經濟，穩經濟下限的政策目的短期已經實現。7月中國製造業PMI顯著由6月的51提升提高到51.7。其中新訂單指數進一步走高，新出口訂單指數也出現小幅提升，表明內外需狀況均在好轉。生產方面，雖然僱員指數略下降，但生產量指數回升勢頭明顯，表明製造業企業生產經營活動總體正在改善。原材料庫存指數的上揚則表明廠商主動補庫存意願有增強跡象。由於7月大型企業PMI改善幅度最為明顯，反映製造業景氣度的改善主要源自政府穩增長政策的效力。
人行在報告中明確提到，當前貨幣信貸存量較大，增速也較高，不宜依靠大規模擴張總量來解決結構性問題。與此同時，報告也對定向降準政策進行了討論，雖然肯定了定向降準的積極作用，但是也明確指出「貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的」。認為這樣的結構性措施若長期實施，會出現資料真實性受到影響、市場決定資金流向作用削弱等問題。
政府積極應對樓市下行
雖然二季度貨幣政策報告顯示人行放鬆貨幣政策的意願不強，但地產銷售、發電及鋼鐵等高頻資料顯示經濟回檔在即。經濟運行中仍面臨不少風險和挑戰。為此，目前各地政府對地產的鬆綁政策，以及國開行住宅金融事務部的成立，均表明政府正在對房地產市場繼續下行作積極的應對。這樣的經濟大勢決定了的貨幣供應不能貿然收緊。
我們認為，人行貨幣政策的方向市場化，下一階段全面寬鬆的可能性不大，貨幣政策將會在增長和通脹保持比較穩定的情況下，在總量上保持流動性合理增長。在此基礎上，綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，以健全宏觀政策框架。核心在於完善貨幣政策傳導機制的，降低融資成本；結構上仍堅持定向調控。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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