內地改革持續支持市場重估

http://paper.wenweipo.com [2014-09-05] 我要評論

太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明

改革持續推進，支持市場重估。8月份中國製造業採購經理指數（PMI）明顯下降，表明當前經濟運行存在一定的下行壓力，但經濟平穩增長的基本態勢沒有改變。雖然經濟不大可能迎來強刺激政策，但如果經濟增速出現放緩，通過簡政放權、增加市場活力依然可以推動經濟增長，改革力度就會遠超市場預期，帶動股市上揚。

雖然前天滙豐和Markit公佈的中國8月服務業PMI升至54.1，為17個月新高。但整體來看，8月製造業雖說仍處在擴張階段，但擴張步伐較前幾個月放緩。PMI指數小幅回落表明，雖然外部需求出現改善，但前期微刺激政策對實體經濟的改善作用正在減弱。在目前外需對經濟增長的拉動力仍然有限的情況下，內地經濟持續復甦依然高度依賴於穩增長政策的發力。

穩貨幣穩增長政策不改

因此，我們認為，穩貨幣﹑穩增長政策不改，改革加快推進。8月28日，人民銀行宣佈對於貧困地區、符合條件的農村金融機構的支農再貸款可在優惠利率的基礎上實施定向降息，再貸款利率再降1個百分點。不難發現，人行延續了今年以來的貨幣政策思路，貨幣政策「總量穩定、結構優化」的取向並沒改變。人行「定向降息」支農，亦反映出在近期宏觀經濟數據略低於預期的背景下，措施具有相當程度的穩增長意圖。

8月18日中央全面深化改革領導小組第四次會議通過《黨的十八屆三中全會重要改革舉措實施規劃（2014-2020年）》文件。該文件對未來7年的改革實施工作作出整體安排，突出了每項改革舉措的改革路徑、成果形式、時間進度，是指導今後一個時期改革的總施工圖。該文件的通過說明改革已經進入具體的實施階段。

遠的不說，最新的國策就有幾項：

1﹑8月13日國務院下發《關於加快發展現代保險服務業的若干意見》（「保險新國十條」），其作為綱領性文件，確定加快發展商業健康保險，助力醫改、提高群眾醫療保障水平，提出保險業的發展目標是到2020年保險深度達到5%，保險密度達到3,500元。

2﹑部署推進生態環保養老服務等重大工程建設，以調結構促發展、推升級。至今年首七個月，包括環保等領域在內的﹑與民生息息相關的公共設施管理業投資達19,204億元人民幣，同比增長27.2%，高於全國投資增速約10個百分點。

3﹑改革創新政府管理方式，聽取政策措施落實協力廠商評估滙報。估計接下來幾個季度，財政、戶籍和金融等領域的改革也會取得顯著進展。

有助降低股市風險溢價

所有這些改革均會對中國產生深遠影響，而且有助於降低中國股市的風險溢價。對股市來說，改革落到實處，自然能推動股市持續上漲。事實上，去年11月中央在十八屆三中全會提出要推動國企改革，一度帶動港股急升，可惜之後未見行動，股市亦輾轉回落。事隔大半年後，7月15日中央終於公佈首批6家試點央企名單，落實改革；與過往中央動不動就投放流動性、搞基建相比，這輪改革明顯是重質不重量。市場憧憬改革順利推行，成為這輪升市的關鍵因素。MSCI中國指數目前預期市盈率為9.2倍，較MSCI亞太指數（除日本）折價27%。由於估值水平較低、改革取得實質性進展，中國市場與全球其它股市相比具有明顯吸引力。

央企、國資改革被視為全面深化改革的突破口，國企股改革相關板塊已經啟動，為國企股提升估值提供了基礎支援。央企及地方國企改革相關個股走勢顯著強於大盤，近期股市上與國企改革概念有關的板塊及股份，例如石油石化、電訊、電力、鐵路運輸、內銀以及保險等，成為推動市場的動力。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。

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