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陳羨明 太平金控•太平証券(香港) 研究部主管
美聯儲主席耶倫在全球央行年會Jackson Hole上發表講話，對美國勞動力市場現狀有所肯定，也有所反思。美聯儲局上周四公佈的7月議息會議紀錄，用詞較外界想像中鷹派，外界遂更關注耶倫的講話會否對聯儲局會否提早加息有所暗示。整體來看，正如我們預期的一樣，耶倫的發言繼續傳遞鴿派資訊，但是言語措辭之間反映出鷹派傾向有所增強。
復甦仍緩慢 憂加息重挫樓市
說耶倫發言有鴿派色彩，因她強調美國就業率雖大步回落，惟當中問題不少，如勞動參與率不斷低走、想找全職但只獲兼職的人數眾多、轉工率與聘用率偏低，凸顯就業市場未完全復甦，此似示意加息尚遠。顯然，耶倫並不想提早加息，因經濟復甦步伐仍緩慢，更怕復甦中的樓市遭加息重挫。
說她發言也有鷹派傾向，因她亦強調，若就業改善速度繼續快於預期，加息可能要提早。這一轉變雖算不上鷹派，但看似矛盾的取態，至少反應出美聯儲內部的分歧，她惟有既鷹且鴿地先安撫各方。
就業市場複雜 鷹鴿交鋒加強
耶倫講話顯示，就業市場判斷的複雜度增加是鷹鴿交鋒加強的主要原因。例如：耶倫強調準確判斷勞動力市場、物價以及薪資增長方面存在一些不確定性，而就業方面的復甦情況就比較複雜，既有結構性因素，亦有周期性原因，以及眾多不同指標，詮釋的空間與彈性甚大。不過，整體上看美聯儲對結構性失業認可度比預期略高，顯示鷹派傾向持續增強。
從宏觀經濟反映到投資市場上。今年以來美國長期國債收益率持續下跌，近期下跌幅度較大，令市場感到困惑。美國國內因素是導致長期利率持續走低的主要原因。一方面，美國復甦持續強勁。1）7月CPI同比增速2.0%，持續穩定在美聯儲目標附近；2）上周首申失業金人數再次回落到30萬人以下，就業市場改善；3）7月新屋開工大幅回升，高於預期，房地產市場回暖；另一方面，美聯儲一直在向市場釋放鴿派資訊，耶倫在今年的央行行長年會上繼續強調「通脹上行前經濟可以創造多少就業是相當不確定的」。耶倫續不欲提早加息，不難繼續彈出詮釋就業復甦仍然未穩，加息不宜冒進的老調。此外，近期地緣政治風險升溫也是美債利率下行的原因。
美元兌歐元升值 美債增吸引
相比之下，雖然歐元區國債收益率也持續下降，但伴隨着美元兌歐元的明顯升值，美歐利差擴大使得歐洲投資者增持安全性更好、但收益更高的美債。今年7月以來，歐元區疲弱的經濟增長進一步拉低美國長期利率。歐元區8月製造業和服務業PMI雙雙下跌，服務業擴張態勢維持，但製造業復甦萎靡。
再進一步看，當市場對上述因素充分預期之後，隨着美國短期經濟增長動能增強、QE在今年10月如期結束，特別是隨著美聯儲加息時點日益臨近，加上耶倫今次言論的鷹派傾向增強了美國長期利率觸底反彈並溫和上升的概率。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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