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■美股最近連番創新高，但新興市場則明顯有滯後感。圖為紐交所的交易員。 資料圖片
永豐金融集團研究部主管 涂國彬
近月的國際金融市場變化，投資者只要不帶主觀，並細心觀察各種資產價格走勢，不難發現，他們在見證着另一次的財富大轉移。事實上，由美元的強勢看來，金融海嘯以來，全球不少投資者，又再一次錯估形勢，而最終的贏家，又是美國。
可不是嗎？在金融海嘯之前，今天看來的泡沫仍在不斷催谷脹大，而此前幾年，已經不斷有人說，以後是商品的天下，因為泡沫的終極理由是美元。美元過去三十多年以來，實質購物力從未停過耗損，貶值幾乎是大家認定的美國國策，透過不斷的增加貨幣供應，不斷的通脹，再不斷從全球各地央行或普通投資者手上，借取資金，最終償還的美元，價值大減，意味着一次又一次的財富轉移。
而這些地方不少是新興市場，辛苦賺取回來的錢，都轉買了美國國債，間接資助了美國的消費和投資，尤其是美國政府長年的債台高築，不斷借別人的錢來派本國的福利，增加本身的軍事國防開支，再在世界舞台上扮演其角色。
以上這個論調，相信大家耳熟能詳，不必多贅述。的確，說來是相當荒謬的事。按經濟學原理，已發展國家如美國，擁有成熟經濟體，其資本回報率應相對較低，合理的推斷應是資金由美國往外跑，跑到發展中國家，例如新興市場，因為當地的投資回報率應該較高。這沒有甚麼深奧難明的地方，只要考慮到，成熟經濟體的資金相對充裕，有的是錢，錢多而回報少，外流是正常之舉。相反，新興市場缺的是開發資金，機會卻多的是，雖然不是全部賺錢，不少是要冒風險，但總的來說，總比放在傳統市場好。
資金不少用來增加消費
可是，弔詭的是，如今卻是反過來，由新興市場賺錢較難的地方，透過當地居民的辛苦儲蓄，卻是倒過來跑進成熟經濟體；而過程中，不少是要賺取較高的回報率，因為美債的息率甚低，而資金的用途最終不少是用來增加個人消費。
當大家想到這點，自然會覺得，這不是道理，對不對？是的，純粹從上述推論，那是不合理的一回事。可是，大家有否發覺，當投資者憧憬美國經濟數據理想，而結果公布出來亦真的不錯，而美元此際便成為押注的工具之一，大概要到真正加息之際，投資者才肯收手。
一同上升的是美股，當地企業有本領用品牌而非勞力賺取，那是學也未必學得來的，美股連番創新高，可遇不可求，新興市場羨慕不來。
加息預期下 美債仍穩
最有趣的是美債企得甚穩，在加息預期下，債息不升，債價不跌，原因其實不難理解，大家只消望望大西洋的另一邊，歐元區水深火熱。在一次金融海嘯後，原來打算以歐元去跟美元拚一日之長短，如今是不切實際的了，同樣是債，投資者寧願跑進美國，不買歐債。這一點，正好點中了關鍵：美國有辦法在危機中化險為夷，更上一層樓，財技與其他實力，缺一不可，現代歷史上，百多二百年才有一次這樣，上一次已經是英國了。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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