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比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
內地股市去年下半年突然發力，走出一波量價齊升的大牛市。本輪行情中，「兩融」（融資融券，即保證金交易）業務，尤其是融資業務對牛市起到了巨大的推動作用。如今滬深兩市融資餘額高企，市場槓桿水平過高，已引起監管層憂慮。由於內地本輪升市主要由資金推動，監管部門對「兩融」業務的態度也已成為判斷市場走向的風向標。內地監管層短期對「兩融」態度趨緊，A股或會震盪加劇，港股也會受到影響，值得留意。
融資餘額增幅驚人 投資風險增
內地「兩融」業務從2010年1月開始正式試點，但到2012年才初具規模。截至2012年底，內地已開展「兩融」業務的券商有74家，相關證券賬戶達50萬個，融資餘額（即投資者每日融資買進與歸還借款間的差額累積）為895億元（人民幣，下同）。進入2014年下半年，隨着A股不斷走強，融資餘額開始迎來井噴式增長。
2014年6月底滬深兩市融資餘額為4,064億元，但到12月底已大增逾1.4倍至1.02萬億元，兩市日成交量也步入萬億元級別。截至今年4月底，內地具有開展「兩融」業務資格的券商已增加至91家，滬深兩市融資餘額也已超過1.8萬億元，增長幅度非常驚人。兩融餘額的多少可以反映投資者的信心水平，對後市有一定指示作用。
A股槓桿水平續提升 監管關注
隨着融資餘額不斷上升，A股的槓桿水平也持續提升，投資風險也在增加。目前A股保證金交易量已達A股總市值的3.4%，居全球首位，而且還未包括場外配資和傘形信託等。對比去年12月法國巴黎銀行統計顯示，美國股市的保證金交易比重僅為2.5%。可以說，目前A股槓桿水平已非常高，市場出現大量泡沫，已引起監管機構的關注。
今年1月，中證監在融資業務檢查中一次處理12家券商，對部分券商進行暫停新開兩融賬戶三個月的處罰，A股應聲下滑，新華富時A50指數和恒指期貨也跟隨大跌。4月17日，證監會提出對兩融市場的7項要求，以加強風險管理，消息公佈後，新華富時A50指數隨即暴跌5%，恒指期貨夜盤也大跌逾800點，可見，市場對兩融政策走向極為敏感。
由於兩融業務政策對大市短期走勢影響重大，監管層的態度非常值得關注。近期，內地監管層多次呼籲投資者注意風險、控制投資槓桿水平，顯示兩融業務收緊的可能性較高。一旦A股出現較大調整，港股後市震盪或會加劇，投資者需注意風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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