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太平金控•太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
減息不改股市震盪格局。5月10日人民銀行宣布自11日起金融機構人民幣一年期存、貸款基準利率分別下調25個bp至2.25%、5.1%；同時將存款利率浮動區間上限由基準利率的1.3倍調整為1.5倍。
減息時點和力度符合預期。存款利率上浮上限擴大意味着利率市場化改革加速推進，減息基本符合預期以及邊際效應上的減弱，短期對市場影響有限。
穩增長改革措施協同推進
4月內地疲弱的外貿資料和物價資料是人行減息的直接觸發因素。進、出口同比-16.2%、-6.4%，均不及市場預期的-11.3%、-2.0%，出口連續兩個月下降顯示外需較弱。外需的走弱，使得內需穩增長更為迫切。然而，4月份CPI、PPI分別為1.5%、-4.6%，均不及市場預期的1.6%、-4.4%，價格低迷顯示需求仍然疲弱。降準使得貨幣市場利率大幅走低，相比降準，減息直接降低實體融資成本，穩增長作用更加直接，同時助力減輕債務壓力、化解債務風險。但受政策利率傳導不暢和銀行市場化改革影響，實體融資成本下降仍較為緩慢。
雖然總需求持續走弱，但利率市場化加快，金融改革將持續深化。結構調整和改革深化將為新一輪經濟增長打下堅實基礎。在穩增長和改革措施持續協同推進下，下半年經濟企穩概率較大。
牛市仍未改 維持高位震盪
我們預計牛市依舊在前行，但市場短期波折，維持高位震盪格局。MSCI中國指數12個月動態市盈率約11.8倍，與歷史水平和其它地區市場估值相比仍然處於合理水平。監管加強壓制市場的風險偏好，增量資金流入下降，市場波動顯著加大。
股市熱、實體冷的局面引致監管加強，而隨着監管層對槓桿資金的監管加強，市場的風險偏好顯著下降，增量資金流入減少。4月末當周新開戶環比下降29%，上周資金繼續流出中國內地和香港股市，但流出規模降至6.45億美元。市傳證監會「視窗指導」機構減倉創業板，進一步壓制市場風險偏好，監管層指向「降溫」的意圖明確，創業板內部分化將加大。
應該看到，5月上旬，發電企業耗煤、工業品價格、商品房成交等高頻經濟資料表現總體偏積極。這些變化，體現了一系列穩增長政策所取得的初步效果，預計在更多穩增長和改革政策形成合力之前，經濟難見明顯起色，我們認為政府有必要推出更多積極的政策抵禦經濟下行風險。
聚焦「一帶一路」改革概念
新興產業成長、國企改革與「一帶一路」相關的周期資產仍是本輪市場牛市的兩大主要方向。改革層面已經取得進展，例如國企、金融改革。國企改革頂層方案和京津冀一體化方案可能會於近期出台。改革驅動與基本面變化仍是後市關注的核心變數，趨勢相對較好的資產仍是政策轉型與基本面敏感型資產。例如地產銷量回升帶動房地產、家電等。未來穩增長的必要性上升，財政加碼受益的新能源、水利、電網及高鐵也值得關注。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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