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中銀香港高級經濟研究員 蘇 傑
今年以來，包括久邦數碼、人人網、中國手遊、聚美優品、奇虎360等一批在美國上市的中國概念股（以下簡稱「中概股」）企業紛紛宣布啟動私有化退市進程，預計私有化交易規模創290億美元新高。有不少企業表示退市後擬回歸A股或赴港上市。然而，在A股及港股市況急劇變化、退市資金與時間成本較高，以及法律監管與合規風險錯綜複雜等因素之下，未來中概股退市回歸前景不容樂觀。
估值普遍偏低為主要考量
談及中概股退市，市場對2011年至2012年發生的中概股退市潮記憶猶新，當時包括新華悅動、樂語中國、中國安防等多家中概股企業以被勒令退市、主動私有化、退回場外交易、停牌等方式集體退市。渾水等機構以內部管理漏洞、商業賄賂、財務造假指責以及內幕交易為由大肆做空中概股是退市潮湧現的主要原因。
此輪退市的背景有所不同。中概股估值普遍偏低是促使企業退市的主要考慮。目前來看，美國市場中概股的信用危機並未解除，負面新聞、集體訴訟時有發生，加上不少企業業績下滑，始終未獲美國主流投資者認可；集資與再融資較為困難，今年6月11日前僅有3家中概股公司完成IPO集資1.63億美元；股價表現難貼大市。去年美股三大指數屢創新高，但59隻互聯網中概股中有37隻下跌，佔比63%，其中19隻跌幅逾30%。有機構預估，美國市場網路遊戲類中概股2015年市盈率僅為19倍，遠低於A股同類個股的108倍。
A股市場發展成回歸誘因
去年下半年開始，內地A股市場步入一輪快速上漲周期，創業板指數升勢更為凌厲。暴風科技3月24日登陸深圳創業板，5月13日收穫34個漲停，5月14日股價觸及278.15元人民幣，較發行價7.15元人民幣上漲近38倍。而該公司一季度公告顯示，同期凈利潤按年下降146.72%。相同類型的公司在中美市場市值懸殊：深圳創業板遊戲公司昆侖萬維最高市值436億元人民幣，而美國市場同類中概股盛大遊戲最高市值僅有18.5億美元。
內地政策傾向與制度改革推升了中概股退市回歸的意願。一方面，今年國務院確立推進「大眾創業萬眾創新」政策，5月公布《關於大力發展電子商務加快培育經濟新動力的意見》，6月提出推動特殊股權結構類企業在境內上市；另一方面，上市註冊制改革漸行漸近。預計《證券法》修訂最快於10月完成三審，擬對新興產業板塊採用多元化的上市指標。
正當美國市場中概股私有化進程如火如荼之時，內地A股市場自6月中旬開始大幅下跌超過三成。除去市況慘澹，中概股退市回歸須經歷私有化、解除VIE架構、借殼或IPO上市等三個步驟，相關程序涉及資金與時間成本較高，並面臨不少合規、監管與法律風險。
內地自7月3日起暫停IPO活動，為中概股退市回歸增添了更多變數。一般而言，退市的中概股更多選擇回歸A股上市。如果此次內地IPO短期內不能重啟、A股調整期較長加上審批排隊企業數量較多，不排除部分企業轉來港上市。相較於美股市場，香港股市在地域、語言、市場推廣、企業認知度方面均具有吸引中資企業上市的優勢，加上上市財務要求較內地為低、與內地資本市場的聯動日益增強，不失為中概股退市後重新上市的較好選擇。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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