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匯富金融
培力控股(1498)是內地五家獲批准的濃縮中藥配方顆粒生產商之一，並以「農本方」品牌佔據香港70%的市場份額。中藥配方顆粒通過現代的提取和濃縮技術加工傳統中草藥，試圖簡化草藥煎煮的過程。
市場增長可觀，但仍有質量及療效隱患-中藥配方顆粒行業收入於2010至2014年間錄得近40%的增長，佔內地中草藥市場之4%。香港市場發展較成熟，配方顆粒的份額可以達到11%。管理層預計政策限制取消後，行業將迎來可觀的增長。從長遠來講，管理層相信中藥配方顆粒有替代傳統中草藥的潛力。
進入內地300家醫院
然而考慮到質量和療效隱患，我們認為配方顆粒的可見性仍舊較低。在中國，由於行業沒有產品質量上的共識，配方顆粒的生產受到政府的嚴格監管。預計仍需要2至3年的時間，藥監局才可能逐漸開放此行業並批准新的參與者。價格壓力也會產生一定影響，由於目前配方顆粒相對於傳統中藥的溢價未來很難持續。
培力控股與國藥集團合作，可依賴後者之推廣實力和配送網絡開拓市場，目前已在福建和天津簽訂協議，我們預計短期內會有更多的省級代理協議簽訂。培力的配方顆粒產品目前打入了20個省份約300家醫院，與實力較強的第三方推廣商合作會明顯提升產品滲透率。培力產品由於質量較好價格高出競爭者2-3成。
農本方品牌佔港7成
培力控股目前在香港開設17家中醫診所，2015年年底前將新開13家。這些診所將只出售「農本方」配方顆粒產品，而「農本方」已佔據香港70%的市場份額。管理層認為，此策略可以更好控制產品銷售和提高品牌知名度。今後在上海和南寧等城市將開設更多的診所。
政策支持顯然對配方顆粒生產商有關鍵作用，鑒於近期浙江省計劃將配方顆粒納入醫保目錄，今後政府預計會持續支持行業發展。目前培力控股以17.5倍的2015財年市盈率交投。我們相信行業整體的強勁勢頭已在股價中體現。
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