一行三會強監管風暴之下，內地債市正出現新的調整，而且長期國債孳息下跌並低於短期債息。不過，如今內地債市主要是受監管新政影響，而不反映經濟基本面。
長短債息首現倒掛
國家主席習近平日前強調維護金融安全之下，一行三會聯手掀起的監管風暴正愈演愈烈。強監管導致債息大幅上行，短期導致內地實體經濟融資受限。4月中旬以來，各類別城投債一二級市場利率全線上漲，新發AA級城投債收益率普遍逾7%。上周，5年期國債孳息升至3.71%，是有紀錄以來首次高於10年期債息。
理論上，債券期限愈長，收益率就愈高，但如果對發債國家長期經濟增長和通脹前景持悲觀態度，投資者偏向選擇更安全的長期國債，則長債息會低於短債息。
但在內地，長短債息倒掛往往與經濟無關。2013年出現的長短收益率曲線倒掛現象，是受現金短缺以及短期債券遭遇沉重沽壓所致。而今次長短債息倒掛，並不反映經濟衰退或通脹下行，而是由監管強化驅動。
此次的金融監管與歷次監管的不同在於，不僅銀行業務違規要層層問責，而且監管機構監管不力也要層層問責。
影子銀行為追求超額回報，大部分收入依賴理財產品，通常高槓桿投入債券、股票和商品等資產，如債券市場遇打壓調整，由於短債流動性相對較差，其拋售速度往往快於長債。
中長期利轉型升級
在頂層設計之下，金融監管從緊的大方向不會發生變化。金融去槓桿意在打擊資金空轉套利，引導金融業更好地服務實體經濟，即使導致債市調整，推升實體融資成本，或導致債務違約等信用事件頻發，但短期內並不足以發生系統性風險，中長期就可促進債市去槓桿及化解落後產能，有利於經濟轉型升級。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明