蘇傑 中銀香港高級經濟研究員
6月20日MSCI宣佈將自2018年6月開始將內地A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數。計劃初始納入222隻大盤A股。基於5%的納入因子，其佔MSCI新興市場指數的權重約為0.73%。這是內地A股經歷四次叩關失敗後，終於成功納入MSCI，對內地資本市場改革開放具有指標性意義。
互聯互通新框架成納入關鍵
市場准入度是內地A股遲遲未能納入MSCI的主要障礙。2015年以來，內地監管部門透過制度完善和優化以求接近MSCI的相關要求。2016年下半年以來，內地監管部門將防範金融風險、規範市場規則及保護投資者利益作為重中之重，先後針對上市公司股權激勵、重大資產重組、期貨投資者適當性管理等問題修訂完善相關法規。
在內地不斷完善市場准入和規則建設的同時，MSCI亦呼應市場需求，對原有方案進行大幅調整，摒棄了原建諸於機構投資者（QFII與RQFII）的通道設計，將滬深港通等互聯互通機制納入新框架。因此，此次A股納入MSCI是基於互聯互通新框架，充分顯示了香港在內地資本市場開放和金融改革中的「超級聯繫人」作用。
料更多外資將進入A股市場
借鏡其他市場納入MSCI的經驗，如MSCI於1996年 納入台灣地區股指 50%權重，配合證券市場對外開放，市場迎來第一波上漲。隨着權重比例增加，外資持股比例到 2000 年底徹底放開，QFII 投資額度顯著上升，台灣地區股市形成較穩定的上升趨勢。又如韓國股市1992 年以 20%權重被納入 MSCI 指數，同年配合 QFII 制度引入，1992年至1995年經歷了一輪牛市；97 年金融危機後，韓國政府為鼓勵外資進入，投資額度上限上調至 50%，配合 QFII 持股提升，MSCI將韓國股市權重從 50%上調至 100%，使得國際資本流向韓國股市，韓國股指 KOSPI大漲近八成。
與韓國和台灣等國家或地區不同的是，內地資本市場對外資開放已經超過十個年頭，截至6月29日 QFII 和RQFII 審批額度分別為927.74億美元和5431.04億元人民幣。「滬深港通」也為中國資本市場引進國際資本提供有效途徑。由於初步納入比例遠遜於台灣和韓國，其對市場行情的影響或更多出於其指標性意義。另據MSCI估算，全球跟蹤MSCI的資金規模約為10.5萬億美元，跟蹤新興市場指數的資金約1.6萬億美元。如納入初期佔比為5%，則A股佔新興市場指數比重約為1.73%，對應資金約170億-180億美元，勢必將成為提振A股市場的「活水」。由於市場規模、開放程度與資本流動限制等因素，市場預估A股全部納入的時間或超過6年至9年。屆時，資金流入規模或達到3,400億美元。
投資者結構可望有所改善
未來內地A股納入MSCI將呈現一個動態加入的過程，涉及全球投資者資金配置、市場情緒變化以及內地金融改革和資本市場開放等諸多層面。在全球更多基金增加對A股相關資產的配置的背景之下，目前散戶主導的投資者結構可望有所改善。2015年A股專業機構投資者成交額佔總成交的比重為10.69%，個人投資者佔比為87.18%。另外，更多的國際投資者和機構進入A股市場，有利於營造價值投資與可持續發展的理性氛圍。
A股與全球市場聯動性漸增
由於MSCI在全球的標杆效應，其納入內地A股的決定可望引領更多國際性股市指數跟進。隨着越來越多國際投資者和基金公司佈局A股，境外資金佔A股比重料會逐步提升，A股國際化程度以及與全球市場的聯動性也會相應增加。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。