蘇傑 中銀香港高級經濟研究員
作為建設多層次資本市場、服務新經濟發展的重要手段，內地A股吸引新經濟公司的制度建設料將呈現一個中長期、系統性改革的過程。相較而言，透過政策激勵與規則修訂，促進現有海外上市企業回歸，具有更強的現實緊迫性。
傳統通道需時長成本高
一般而言，透過私有化、拆除VIE結構、借殼或重新申請A股上市是傳統程序，但相關步驟涉及回購資金成本高、時間長，且面臨不少合規、監管與法律風險，成功重返A股市場的案例不多。
步入2018年，360借殼成功重新在A股上市成為市場風向標，打破近年中概股回歸僵局。近期，監管部門表示，將進一步嚴格財務、行業、誠信狀況等相關要求，IPO審核趨嚴、節奏放緩的總體原則料不會改變，再加上排隊企業多、市況走向變數多等因素，在海外上市企業回歸一般預估需時兩年以上。
CDR方向已定細節待定
作為中概股回歸的便捷方式，有關CDR的討論甚囂塵上。相較於傳統方式，CDR毋需拆除現有架構、費用相對減少、融資渠道亦更為多元化，上市時間勢必大大縮短。目前主要障礙包括四大方面：一是人民幣尚未實現自由兌換，CDR市場將與基礎股票市場相互分割，或造成同一隻股票在境內外不同價，成為市場投機炒作工具；二是監管分割，即CDR機制下被監管的主體在境外；三是法律適用問題，股票上市地與CDR上市地分屬不同法律地區，如何處理司法管轄權衝突及相應的法律適用問題；四是體量問題，通常ADR只發行小量股份，依此模式，CDR能否滿足市場投資者需求存在疑問。儘管具體操作仍待釐清，但制度改革的大方向已基本確定。
港可扮演重要角色
一是新經濟企業上市資源爭奪戰愈加激烈。就目前已在美國上市的新經濟企業來說，在同等條件下，選擇回歸A股的吸引力預計會高於H股，本土市場與估值因素是主要考慮。另外，新加坡交易所吸引新經濟企業上市的條件更為寬鬆（剔除5億坡元市值要求、放寬日落條款等），預計最快7月可實現首家上市。香港面臨內地與新加坡兩大市場競爭，需在落實規則效率與上市條款方面進一步優化，更具操作性，才能在競爭中脫穎而出。
二是繼續彰顯香港固有優勢。在吸引內地企業上市方面，H股與紅籌股的發展歷程已成為內地企業國際化發展的成功典範；香港作為全球IPO集資中心地位日益鞏固，更多國際資金和投資者樂於參與香港市場IPO活動；隨着兩地市場融合度提升，香港作為全球投資者運作「中國概念」，分享中國經濟成果紅利的功能並未失色；香港市場具有上市承銷、審計、會計、律師、稅務等專業服務方面的集群優勢，加上針對內地經濟金融的配套研究、分析和投資指引方面的優勢，已形成吸引內地企業來港上市的成熟產業鏈。
三是新經濟企業A＋H股上市或是內地與香港市場的雙贏選擇。在吸引新經濟公司上市議題上，內地與香港市場也可加強溝通和交流，透過各自上市規則改革，切合新經濟發展需求，服務相關企業發展戰略。新經濟公司A＋H股上市不失為其中的重要選項，料可為內地與香港融資方式創新與創新經濟發展提供堅實支持。（二之二）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。