文曉 交銀國際
港元兌美元匯率突破35年低位，香港金管局出手干預。2018年港元持續走弱，並在3月底極度接近聯繫匯率制度的弱側。4月12日，港元兌美元跌破7.85觸發弱方兌換保證價位，香港金管局隨後在12日至19日分13次合計買入513億港元以維持聯繫匯率制度。這是2005年香港金管局推出強方和弱方雙向兌換區間以來首次入市買入港元。
本港流動性充裕引發與美國利差擴大，套利交易促使港元不斷貶值。2015年以來美國進入加息周期，美聯儲6次上調聯邦基金利率，香港金管局均跟隨調整貼現窗基本利率。貼現窗基本利率為銀行向金管局借取隔夜流動資金的利率，對市場利率有指導作用。然而，由於香港流動性充裕，銀行可以按照更低的同業拆借利率（Hibor）從市場上借錢，不需要通過貼現窗向金管局融資，因此調整貼現窗基本利率目前並不會影響市場利率。
流動性充裕 港美息差擴
香港充裕的流動性背後有兩個主要推手，其一是金融危機之後量化寬鬆（QE）引發全球流動性泛濫，資金湧入香港，直接在兩年之內將香港的基礎貨幣由3,000億港元推升至超過1萬億港元；其二是在2015年「8．11匯改」前後大量內地資金湧入香港，2016年香港基礎貨幣超過1.6萬億元，達到全球金融危機之前的5倍。美國和香港利差不斷擴大，1個月Hibor-Libor利差達到90基點以上，為2008年以後最高水平。由此誘發投資者進行套息交易（carry trade），即在市場上借入港元並賣出港元，買入美元後投資高息美元資產進行套利，最終推升港元貶值至7.85。
香港金管局照例正常買入港元，未來有能力維持聯繫匯率制度穩定。香港於1983年實行聯繫匯率制度，規定三家發鈔銀行（匯豐、渣打和中國銀行）按照1美元兌換7.8港元的比例事先向外匯基金繳納美元以發行港元。2005年推出雙向兌換區間，金管局承諾在匯率達到7.75時向持牌銀行買入美元，匯率達到7.85時向持牌銀行賣出美元，以此減少對匯率市場的干預。2005年以來香港金管局曾數次投放港元買入美元，今年4月12日港元匯率首次跌破7.85後依照聯繫匯率制度安排迅速出手在市場上買入港元，以維持匯率穩定。由於本地銀行發鈔的同時須用美元做背書，在資金流入貨幣規模不斷擴大的同時，香港的外匯基金也達到歷史新高的4,400億美元。現時外匯儲備/M2接近25%，在主要國家和地區中位居前列，我們認為金管局有能力維持聯繫匯率制度穩定。
港銀結餘足 論加息仍早
買入港元推升市場利率，最優惠利率上調時機還需觀察。在金管局入市干預後1個月和3個月Hibor已分別上行超過18基點，預期隨着後續買入次數的增多將繼續向上調整。相應地，銀行間系統結餘已由調整前的1,800億港元下降至不足1,300億港元，市場猜測近期會上調已10年不變的最優惠利率（prime rate）。從上一輪美國加息我們可以看到，銀行間結餘下降達到一定程度後才會觸發最優惠利率上調，因此認為近期本地銀行會否有所行動還言之尚早。
2017年香港經濟表現良好，從經濟周期看加息初期對股市和樓市相對利好，故不宜對金管局買入港元過度解讀，香港經濟短期內風險可控。按照我們的預測，下半年全球經濟復甦或將放緩，香港作為開放的區域金融和貿易中心難免受到衝擊。經濟下滑的同時遇上接踵而至的資本外流和利息上調會更進一步衝擊香港的股市和樓市。中長期需要密切關注後續貨幣收緊動向，警惕資產泡沫風險。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。