胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，美國總統特朗普突然宣佈取消「特金會」，朝鮮半島局勢或再生變，投資者風險偏好再度降溫，南向資金出現了淨流出人民幣41 億元，港股一周震盪下跌。上周，恒生指數跌1.48%，收於30,588點；國企指數跌2.49%，收於12,048點，港股日均成交金額為987.2億港元，較前周有所下降。
香港股票市場邁入傳統「淡季」。歷史上，港股在5、6月份往往表現不佳，有「五窮六絕」之說。在過去13年中（2005年1月至2018年4月），恒生指數5月份下跌為9次，平均回報率為負0.5%。截至2018年5月25日，恒生指數本月已下跌0.7%，基本符合 「五窮六絕」的季節性波動特徵。
近期，中美就經貿磋商發表聯合聲明，雙方同意停止互相加徵關稅，中國有望爭取更多時間進行改革開放促經濟轉型升級向高質量方向發展。但是中國近幾年在高端製造和科技方面的快速發展已經引起美國的高度警覺，未來中美經貿關係的走向仍充滿複雜性和反覆性。鑒於美國總統特朗普多變的貿易政策，今後一段時間中美雙方進行的多輪艱苦談判仍是影響股市的重大不確定因素之一，或將繼續抑制投資者的風險偏好。
中美貿易戰風險續困擾市場
過去一段時間，中美貿易戰風險持續困擾金融市場。不過，在上市公司盈利繼續保持穩步增長態勢以及香港股票市場估值具有吸引力等利好因素支持下，恒生指數自年初至5月25日仍然實現了2.2%左右的漲幅。展望6月份行情，筆者建議繼續關注大型內銀H股板塊。今年以來，大型內銀H股股價表現跑贏恒生指數。目前，內銀H股板塊估值仍然偏低。截至2018年5月25日，中銀國際覆蓋的內銀H股2018年行業平均預測市盈率和市淨率分別僅為5.6倍和0.73倍，而股息率和淨資產收益率則分別高達5.0%和13.4%。
內銀估值仍具有較大吸引力
筆者認為，在銀行行業基本面在營收增速回升以及資產品質轉好的背景下，淨利潤增速將從 2017 年 4.6%的水準提升至 8%左右。目前行業估值仍然具有較大吸引力。而且，筆者發現，雖然過去三年內銀股行業整體股價表現平淡，但內銀H股往往在6月份會受到市場重點關注。內銀H股股價一般在其除息日前兩周會有相對較好的表現，這可能是由於部分投資者為了獲得內銀H股的高股息，會在其除息日前一段時間買入內銀H股。6月中下旬至7月初，內銀H股又將集中進入除息期，投資者可以重點關注內銀H股在今年6月下旬的表現。
央行續降準利好銀行板塊
另外，如果未來中美經貿關係的走向出現反覆引發國內外資本市場波動，中國央行可能會繼續實施降準，放鬆流動性政策， 利好銀行板塊。
2017年4 季度以來，監管新規落地加快，資管新規近期也正式發佈。從調整壓力來看，過去幾年資產端同業及非標投資，負債端同業負債擴張較快的銀行調整壓力更大。在此背景下，資負結構穩健，傳統存貸業務佔比更高的大型銀行調整壓力較小，比較優勢凸顯。從吸儲能力來看，在銀行通過主動負債擴張能力受限的情況下，存款表現直接決定了銀行在資產端的擴張能力。相比之下，網點佈局廣及客戶黏性高的大型銀行有望脫穎而出。
大行資本絕對水平更有優勢
銀保監會公佈的數據顯示，2018年1季度商業銀行淨息差環比下降2個基點至2.08%，但是大行淨息差環比提升3BP至2.10%。大行較好的息差表現主要得益於負債端存款佔比較高的結構優勢，預計大行吸儲優勢將繼續保持。另外，資本金水準決定了銀行中長期的擴張能力，而大型銀行的資本絕對水準更充裕，更有優勢。
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