黃嘉誠 富達國際固定收益基金經理
近期，內地的違約風險出現了上升的趨勢。去槓桿帶來的金融收緊加劇了規模較小的企業所面臨的流動性問題。我們針對違約問題和下半年債市走向提出了一系列觀點和看法。
圍繞近期違約潮，四月和五月連續高頻出現的一系列違約事件引起了市場的廣泛擔憂和關注。此輪違約的一大觸發點在於這些公司在公開市場上很難發行新的債項以償還舊債，銀行取消了給他們的備用信貸，尤其是小型銀行不願放貸。除此之外，有的公司也面臨應收賬款無法回籠的問題，因此出現資金鏈斷裂，導致流動性緊張甚至違約。
政府對違約容忍度不斷提升
自2014年第一起違約事件發生以來，截至目前已經有超過50家民營企業出現違約。在打破剛性兌付的大環境下，政府對企業的隱性擔保可能會減少，政府對違約的容忍度也在不斷提升，因此預計下半年可能出現更多的企業違約事件，整體數量或將超過2017年。
不過，中國市場的違約率目前只有0.1-0.2%，仍然低於許多地區和市場。比如，以美元計價的亞洲高收益債券違約率大概能達到3%-4%。而違約總額目前達到910億元人民幣，這一金額也只佔中國債務總量的0.12%。
政策調控重點轉向「調結構」
展望2018年下半年，內地政策從 「去槓桿」到「調結構」的轉向和中美貿易衝突將為債市走勢奠定基調。央行在第一季度貨幣政策執行報告中已經將「去槓桿」的字眼去掉，而換成了「調結構」。
這一提法的改變釋放了非常重要的政策信號，意味着政府的調控重點已經從單純地降低槓桿率，轉向策略性地調整不同行業間的資源配置和資金流向。加上近期推出的資管新規，可以預期下半年中國債市有望回歸基本面。
中美貿易戰如果繼續升級，可能對高科技和「中國製造2025」所涉及的關鍵性產業造成衝擊，從而打擊市場的風險偏向。隨着風險偏好的降低，利率債將會獲益。信用債方面，我們會看到受影響行業的信用利差將會拉闊。
關於投資策略，我們下半年會重點投資在一些現金流穩健的企業，尤其是國企。行業方面，會考慮一些消費零售業的公司，而對於產能過剩的產業，例如煤炭鋼鐵，則會非常審慎。
地方政府債方面，會主要挑選透明度相對較高而且穩健的地方政府債作為投資對象。