胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，中美開啟第二輪談判，投資者觀望情緒濃重，港股一周震盪小幅下跌。上周，恒生指數跌0.24%，收於31,048點；國企指數漲0.08%，收於12,355點，港股日均成交金額為1,034.6億港元，較前周有所上升。
雖然過去一段時間中美貿易摩擦持續升級，投資風險偏好大幅下降，但在上市公司盈利繼續保持穩步增長態勢，以及香港股票市場估值具有吸引力等利好因素支持下，恒生指數自年初至5月18日仍然實現了3.8%左右的漲幅，其中5月份已上漲0.8%（截至5月18日），漲幅在全球主要股市中位居前列。
南向資金回到淨流入態勢
進入5月份以來，筆者發現中美貿易戰出現暫時緩和跡象，同時中國周圍地緣政治風險也有所下降，投資風險偏好略有回升，南向資金又回到了淨流入態勢。上周末，中美就經貿磋商發表聯合聲明，宣佈兩國同意採取有效措施實質性減少美對華貨物貿易逆差。國務院副總理劉鶴表示，此次中美經貿磋商的最大成果是雙方達成共識，不打貿易戰，並停止互相加徵關稅。
近期，美國宣佈退出伊朗核協議，重新實施對伊朗關鍵領域的制裁。同時，美國駐以色列大使館正式在耶路撒冷開館，表明美國戰略重心重新從亞太轉向中東，中東緊張局勢進一步加劇。有分析認為，美國難以同時解決兩個地緣戰略核心區的安全挑戰。因此，美國在中東地區採取了實質性行動後，意味着美國可能不想在此時再雙線「作戰」，中美貿易戰風險短期內大幅下降。
周邊地緣政治風險漸緩和
與此同時，在中美激烈博弈的背景下，中國周圍地緣政治風險近期有所緩和。半島朝韓元首歷史性會晤，朝韓雙方簽署了一份重磅的歷史性文件--《為促進朝鮮半島和平、繁榮、統一的板門店宣言》，半島局勢進入了階段性緩和階段。印度總理莫迪在數周內兩次訪問中國，這可能表明印度要在戰略上做實質性調整。中印元首在武漢會晤，時機特殊，未來雙邊關係大概率會在博弈與合作中推進。
另外，中日韓自貿區談判重啟，有望推動三國經濟未來融合發展。在當前美國保護主義抬頭以及中美緊張談判之時，中日韓三國尋求主動，加強合作，具有重大意義。筆者認為，中美就經貿磋商發表聯合聲明，同時中國周圍地緣政治風險也有所下降，投資者風險偏好短期或將明顯回升，利好港股市場。隨着中美貿易戰風險短期內大幅下降，推動本輪香港股票市場上漲的基本面因素仍然比較健康，港股市場向好格局並沒改變。
港股估值仍低於歷史水平
股市估值方面， 港股市場當前估值水平仍低於歷史平均水平，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地。經過2月至3月份市場的大幅調整後，香港股票市場的估值更具有吸引力。根據彭博一致性預期，截至2018年5月18日，恒生指數2018年預測市盈率和市淨率分別為12.0倍和1.3倍，較過去13年的歷史平均市盈率和市淨率分別低6.5%和16.7%；恒生國企指數2018年預測市盈率和市淨率分別為8.1和1.0倍，較過去13年的歷史平均市盈率和市淨率分別低23.7%和40%；恒生AH股溢價指數收報122.1，相當於A股較H股平均溢價22.1%。
公司盈利方面，2018年上市公司盈利有望保持穩步增長態勢。隨着中國轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力，堅持品質第一、效益優先，提高全要素生產率，行業龍頭企業的盈利能力將變得更強、更好。2017年中銀國際研究覆蓋的全部上市公司和非金融企業盈利分別同比增長18.5%和37.3%，2018年的預期分別同比增長13.5%及22.2%。
中美經貿關係料仍存變數
筆者認為，特朗普政府這次主動挑起對華貿易戰不同尋常，中國近幾年在高端製造和科技方面的快速發展已經引起美國的高度警覺，未來中美經貿關係的走向仍充滿複雜性和反覆性，可能會繼續影響投資者的風險偏好。
中長期而言，隨着中國經濟進入高質量發展新階段，未來將逐步躋身全球價值鏈的中高端， 在這一過程中可能會與其他國家產生進一步貿易摩擦，但這是社會生產力發展的客觀要求和科技進步的必然結果。
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