劉雅瑩 中銀香港分析員
美國債息和美元指數自4月以來不斷上行， 10年期美債債息從4月初的2.73%升至5月初的3%附近，帶動中美息差從4月初的90點子上方迅速收窄至60點子以下，降至2011年以來的最低水平。
與此同時，美元指數從4月初的90升至5月初的93，上漲了3%。美國債息和美元的走強已對部分新興市場的貨幣和流動性造成壓力，市場擔心中美息差收窄會否對內地造成同等程度的衝擊。
筆者認為，由於近年人民幣對美元彈性顯著增加，內地經濟結構持續優化，以及內地金融風險管理有效性的提升，目前人民幣貶值和資本外流的風險仍然可控。
今年以來較為寬鬆的流動性環境和貨幣政策的邊際放鬆是推動中債債息近期走低主要因素。
流動性放鬆帶動中債債息下行
今年初人行一次性超額續發MLF、啟動普惠金融定向降準、採取臨時準備金動用安排（CRA）等一系列操作，均呵護了市場的流動性，為中債債息下行提供了空間。
今年4月份，人行通過降準置換MLF，釋放約4,000億元資金，使得內地各個品種、各期限債券收益率全面下行，其中10年期國債收益率最多下行達到25點子。
通脹預期上行推升美債債息
從數據來看，經濟預期改善的推動並非美債收益率上升主因，本輪美債收益率上行可能更多的反映了通脹預期的上行。一方面，美國第一季度實際GDP年化季率初值錄得2.3%，雖好於預期的2%，但不及2017年四季度的2.9%。其中佔全美經濟活動超2/3的消費者支出僅增長1.1%，增幅大幅低於前值的4.0%且為2013年第二季度以來最低。
此外，4月以來10年期美債名義利率上行22點子左右，而10年期TIPS收益率僅上行6點子，由於國債名義收益率=TIPS實際收益率+通貨膨脹預期+風險溢價，這反映出通脹預期上行是推升美債債息的主要原因。
事實上，近期美國的通脹數據亦有所改善。一季度美國薪資環比增長0.9%，私營部門的薪資同比增長2.9%，均為近十年來最大增幅。3月PCE物價指數同比增長2%，為一年以來首次觸及美聯儲2%的目標。相信近來油價的顯著上升和中美貿易衝突升級均對美國通脹造成支持。
除了通脹預期外，美債供過於求也推升美債收益率。美國縮表加息周期的持續和特朗普的稅改政策吸引全球美元回流，離岸美元流動性收緊影響了海外機構配置美債的能力，同時美國財政赤字的擴大增加了美債供應。
內地跨境資本流動明顯改善
當前內地跨境資金流動形勢較為平穩，外匯市場繼續呈現供求平衡格局，中美息差影響範圍有限。
截至4月末，內地外匯儲備規模為31,249億美元，較3月末下降180億美元，降幅為0.57%。但這主要是由於4月份美元指數升值下的匯兌變化因素所致。若剔除匯兌因素，4月份外匯儲備應該是小幅增加。其次，自去年3月以來外匯佔款一直處於穩定水平。2018年一季度銀行結售匯逆差183億美元，同比下降55%，說明資本外流壓力明顯緩解。事實上，2017年內地的資本賬戶資本外流已從2016年的6,397億美元縮窄至804億美元。
從兩會和博鰲論壇上內地監管層的講話中可見，今年內地對外開放新格局將繼續有序推進，金融市場雙向開放程度亦會逐漸加深。隨着MSCI和國際主流債券指數將逐步納入中國市場，將能夠吸引海外機構投資者萬億人民幣級別的資本流入，有利於內地跨境資金保持雙向流動的格局。(二之一)■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。