康證投資研究部
近期內地驟現新一輪企業債務違約風波，多家內房爆出債務違約風險，圖表中顯示今年新增違約情況突出，違約上市公司、民營企業顯著多於同期。截至5月25日，今年共有19隻債券發生違約，合計違約規模達170.6億元人民幣，新增違約主體6間。與2017年同期相比，不論是違約債券數量、主體數量及違約規模亦略有增加。另外，年初至今發生信用違約大多為民營企業，比例較去年同期有明顯提升。
民企違約比例較高
事實上，出現債務違約風險較嚴重的企業，大部分處於資金鏈末端，抗禦風險能力較弱，自身運營存在問題，導致個別企業的風險暴露。當中民企缺乏國企的規模優勢，面臨成本上升壓力，利潤容易被擠壓，因此從圖中可見，民企的利潤增速近期率先於整體上市公司中回落，加上個別企業無法及時收回應收賬，導致民企違約比例較國企為高。
不過前數年由於金融環境理想銀根寬鬆，投資者風險胃納趨升，對低質素及抗禦風險能力較低的企業具有更高的包容性，因此這些企業的債券、非標等融資管道較為暢通。可是一旦債務違約蔓延，將對投資市場帶來衝擊，值得投資者留意。
預計風險仍然可控
然而，從企業債後續到期的規模和結構來看，民企企業債雖在今年6月、8月、10月和12月的債務到期規模超過國企（見圖），惟後續到期的品種，大多為較高質素的企業債，因此違約風險相對較低。此外內地監管部門，已着手制定相關政策，處置債券違約風險，包括加強對高負債企業債務的風險排查監測，完善市場及法治化的債券違約處置機制，有序打破剛性兌付等，相信風險仍然可控。
為了預防債務違約蔓延，在現有融資框架下，民企、地產商等融資難度將大幅增加，部分內房發債遭煞停，社會融資規模增速將會下降，拖累下半年中國經濟基本面。惟對於今年下半年的債市，尤其是高等級債券則保持樂觀，低等級債券爆發信用風險的可能性仍然存在。
此外市場因違約風險增加，及憂慮銀行不良貸款率上升，遂估計中資銀行信用債敞口約12萬億元人民幣，不過現階段企業債券違約，對銀行盈利水平及資產質量影響暫時有限，加上銀行信用債投資佔比及風險偏低，估計即使違約率升高，料僅拖低今年銀行業收入增幅不多於0.6%，影響相對輕微。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。