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【財技解碼】貨幣政策仍穩 續推去槓桿

2018-07-23

貨幣政策中性穩健的基調沒變。從近期的政策信號來看,雖然貨幣政策邊際寬鬆,但並不意味蚚降楔予夆羷晡漣幭隉A央行在經濟增長和去槓桿中尋求平衡。

6月份,中、港市場波動,其中上證綜指下跌了8%,瓻下跌近5%。7月6日中美貿易戰正式打響,然而,從7月6日至上周四,港股回穩,上證綜指上升1.4%。這反映6月份金融資產價格快速下跌,原因是多方面的,除了對中美貿易戰不明朗因素外,還反映出市場對中國經濟前景的擔憂,其中隱含的預期,包括增長放緩、通脹回落、企業盈利增速放緩及銀行資產品質迅速惡化等。

社會融資總額增速創新低

以「去槓桿」為目標的嚴監管以及多重緊縮性政策疊加已使實體經濟出現較大的融資缺口,6月社會融資總額增速較前值回落0.47個百分點至9.8%,是2003年12月以來的新低。雖然央行對表內信貸額度有所放寬,但是仍然難以對沖由金融去槓桿、金融嚴監管導致的表外融資收縮。

在當前的市場結構下,各資本市場之間波動有明顯的聯動,如果資本市場持續震盪,各市場會互相影響,造成惡性循環。

近期資本市場持續震盪表明,政策亟需更快、更有力以及更協調的調整以穩定增長預期,以避免金融條件及市場環境持續惡化。

政策制定沒有忽略資本市場價格所傳遞的信號。央行已從4月對沖降準到6月接近全面的定向降準。

流動性合理充裕 人幣急貶

然而,匯率對貨幣政策的變動異常敏感,經濟下行,尤其是貨幣政策調整,使到人民幣匯率上周四跌破6.77。

在中國內地宏觀環境下,人民幣貶值有時反而會加劇緊縮壓力。從國務院提出定向降準開始,到最近央行首提「流動性合理充裕」,人民幣匯率就快速貶值。

因此,當前貨幣政策的調整更多是為適度對沖金融嚴監管的影響,長遠建基於經濟結構的調整和改革的推進。■太平金控.太平証券(香港)研究部主管陳羨明

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