■中國正穩步壓縮影子銀行和地方隱性債務，並通過金融供給側改革來多元化企業的融資管道，有利人民幣穩定。 資料圖片鄂志寰 中銀香港首席經濟學家 劉雅瑩 分析員
亞洲主要經濟體債券市場開放的經驗表明，中國債券市場國際化需要依託穩定的經濟基本面和持續優化的債市結構。在此過程中，中國可將債券市場開放與人民幣國際化相互配合，以提高人民幣及其計價資產對外資的吸引力。最後，還需相應提高風險管控能力，以應對資本自由流動下的外部衝擊。
目前，中國正從高速增長階段轉向高品質增長階段，隨着經濟結構轉型升級，未來高新技術產業和創新型企業將成為中國經濟增長的新動能，這有利於中國維持可觀的經濟增速和相對較闊的中美利差。
另一方面，中國正穩步壓縮影子銀行和地方隱性債務，並通過金融供給側改革來多元化企業的融資管道，這將能穩定中國宏觀槓杆率和增強金融系統穩定性，有利於人民幣的穩定。因此，從長期來看，中國良好的經濟基本面、相對較高的債券收益率，和不斷強化的金融穩定性將增強人民幣資產的吸引力，有望提升外資的配置意願。
信用債整體佔比待加強
當前，中國債市規模可觀，債市存續餘額達86萬億元，為全球第三大的債券市場。但其廣度和深度仍有提升空間，一方面中國債市存續餘額/GDP僅90%，不及發達國家的200%。另一方面，中國債市以國債（57%）和政策金融債（25%）為主，信用債佔比較小（5.3%），且中國債市的換手率和流動性仍較低。今年以來，中國提出金融供給側改革，着力提升包括債市在內的直接融資管道，亦減少企業對銀行體系的依賴。同時，中國政府持續優化債券市場的基礎設施和配套制度，如拓寬外資進入中國債市管道、明確境外機構投資中國債市的稅收政策、對國際評級機構開放中國信用評級市場、以及簡化交易過程和提高交易效率。未來，中國可通過完善債市結構，提高市場透明度和流動性，繼續吸引外資進入。
近幾年境外機構對中國債券增持規模逐年提升，2015年至2018年境外機構增持的人民幣債券規模分別為801億元、1,009億元、3,462億元和5,218億元。對中國債市而言，由於中國國債收益率相較於發達國家具有一定優勢，且中國經濟基本面和金融系統表現穩定，納入國際債券指數將能在未來2年至3年內為中國債市帶來可觀資金流入。
今年4月起，人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券被正式分階段納入彭博巴克萊全球綜合指數。此外，富時也於2018年將中國納入其旗艦指數WGBI的觀察，並將在9月宣佈是否正式將中國債券市場納入WGBI。目前，全球三大債券指數管理的資產總額約為4萬億至4.5萬億美元，將中國債券納入其中後，中國債券在各指數中所佔權重將約為5%至10%，短期可以帶動約2,000美億元的國際資金流入。假設3年內國際主流債券指數完成將中國債券的全部納入，將能吸引約3,500億美元的被動資金流入中國債券市場。
提升金融市場定價能力
金融市場開放下增量資金的進入會增強中國與歐美等主要發達國家的利率聯動性，在危機時期或流動性惡化時期或加大外部環境對中國金融市場的衝擊，因此中國亦須提升風險管控能力，以避免資金自由流動造成金融市場的無序波動。參照東南亞國家的經驗，在開放資本市場的同時，需要優化國家融資結構、提升金融市場定價能力，穩定國內經濟增長，以及實施有效的金融監管體系，以防止資金自由流動導致金融市場動盪和危及國家經濟發展。（本文有刪節）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。