彭非、譚淳、蔡涵 交銀國際
4月7日，中國人民銀行發佈了2019年3月官方儲備資產數據。數據顯示，截至2019年3月末，中國以美元計值的外匯儲備規模為30,988億美元，環比2月上升86億美元，一季度累計上漲260.5億美元，已連續第五個月正增長。雖然自2014年中起，中國的外匯儲備就已從4萬億美元的高位回落，長期在3萬-3.2萬億美元間徘徊，但本輪的持續增長還是對經濟築底復甦的趨勢有穩定作用，客觀上反映了資本流動的趨勢。
儘管在今年3月內，中美經貿談判與英國脫歐帶來了較大的不確定性因素，以及美元指數的上漲，多少不利於外匯儲備的穩步擴張。但放眼全球，2019年起全球債券收益率出現了下行趨勢。3月份美國和歐盟的10年期國債收益率均出現下降，其中10年期美債從2.7%降至2.4%，而10年期歐債從1.2%降至1.0%，客觀上對外匯儲備的估值產生了正向貢獻。我們將在後文詳細論述本次外匯儲備上漲的內在邏輯，以及其對人民幣匯率的影響。
此外，3月末中國黃金儲備為6,062萬盎司，環比增加36萬盎司，連續四個月增長。受金價小幅下跌影響，對應的美元估值環比下降約1.2%至785億美元。連續四個月增持黃金顯示了近期全球市場的不確定性因素正在凸顯，繼而加大國際金融市場波動的可能性。因此時隔兩年的新一輪黃金增持，總體有利於中國金融市場保持穩定。從外商直接投資變化來看，總投資累計同比增速自2017年起穩步回升，而其中製造業的外商直接投資表現高於整體。
人幣走強 外儲有望維持穩定
2014年至2016年，美元走強導致人民幣快速貶值，我國央行頻頻出手干涉外匯市場維穩匯率，動用外匯儲備賣出外匯，使得外匯儲備一度劇烈下跌。人民幣匯率一度成為左右外匯儲備的主要因素。隨後，央行通過宏觀審慎政策，對外匯供求進行逆周期調節，外匯市場逐漸趨穩，外匯儲備轉為小幅波動。
人民幣升值將維穩外匯儲備。中國本次外匯儲備上升已連續五個月，月均增加約80億美元。由於美元指數今年來小幅上漲，本輪外匯儲備的增長多數受益於投資收益和資產價格回升等因素。同時，央行也已基本退出了對匯率市場的干涉，市場驅動對匯率的影響增大。往前看，由於美國經濟增長放緩，美聯儲將在2019年停止縮表並暫停加息，美元走弱助推人民幣走強。同時，中國經濟築底企穩，將助力人民幣升值。另一方面，中國資本市場的開放不斷吸引外資通過互聯互通、QFII等渠道流入中國，一定程度上補給了外匯儲備。我們認為，隨着人民幣匯率走強，跨境資本流通情況改善，外匯儲備將維持穩定。
人幣匯率與上證相關性增強
上證指數與人民幣匯率相關性加強。雖然過去人民幣匯率與上證行情不存在明顯的相關性，但最近一年來，其與上證市場的相關性顯著增強，維持高度正相關。
近一個月來，股市呈震盪調整的狀態，而匯率亦同步在6.7左右波動。隨着中美貿易爭端的發展，有關談判過程同步影響了多類市場行情，使得人民幣匯率與上證綜指已連續七周同漲同跌。作為金融市場的重要組成部分，股市和匯率兩大市場都反映了經濟的基本面。
股票一直以來都被稱為經濟的「晴雨表」，而匯率作為反映貨幣之間比價關係的一種相對價格，隨着人民幣日趨市場化，經濟基本面將成為影響人民幣匯率走勢的主要因素。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。