蔡涵、譚淳、彭非 交銀國際
受宏觀經濟疲軟和貿易局勢的影響，2019年上半年A股盈利增速有所放緩。可比口徑下，A股上市公司2019年上半年盈利增速同比增長7.8%，2季度單季度淨利潤降至5.5%。分板塊看，主板業績好於中小板和創業板，但得益於中小創龍頭公司盈利水平的提升，主板與中小創盈利增速差有所收窄。分產業看，周期性板塊盈利增長快於防禦性板塊。上游行業盈利繼續承壓，但較1季度略有好轉。
分行業看，非銀金融、農林牧漁及國防軍工盈利增長靠前。得益於所得稅抵扣政策調整，保險盈利增速超預期。此外，受豬瘟影響豬價大漲，農業相關板塊業績呈高增長。食品飲料、餐飲旅遊等消費類板塊業績相對穩健。在中美貿易局勢緊張以及內需不振的背景下，商業貿易、傳媒、汽車、通訊等板塊盈利增速呈負增長。
下半年中小創盈利有望反彈
2019年2季度A股企業盈利增速放緩主要由於經濟增速下行及中美貿易戰的持續發酵，上市公司的營收增速表現較為疲弱。非金融企業ROE在2018年中升至階段性高點後，已連續四個季度回落。值得注意的是，在一系列減稅降費政策的刺激下，2季度企業利潤率初顯企穩跡象。非金融上市公司的淨利潤率相對穩定，今年2季度僅呈現0.1個百分點的小幅回落，降幅較1季度明顯收窄。資產周轉率繼續下降，是2季度ROE下行的主要因素。從資產結構上看，在增長疲弱的背景下，企業對槓桿依賴度上升，槓桿率再度攀升。
市場預期顯示，2019年下半年中小創盈利增速將大幅反彈，中下游盈利復甦。從萬得一致市場預期來看，目前市場預期2019年下半年中小板與創業板盈利增速仍有較大提升空間，而主板盈利增長動能將趨弱。分產業看，上游盈利增速進一步放緩，而中下游與服務產業盈利將持續復甦。周期性板塊盈利增長將略快於防禦性板塊。分行業看，2019年上半年業績呈高增長的農林牧漁及國防軍工的盈利在下半年仍有較高的增長預期。市場預計，在2018年業績落後的科技行業將在2019年迎來盈利增速的反彈，例如通信、傳媒、電氣設備、電子的盈利將在下半年進一步回暖。食品飲料、休閒服務等消費行業盈利增長將維持穩健。然而，鋼鐵、採掘等上游行業盈利仍難見起色。2019年前8個月規模以上工業企業利潤總額累計同比下降1.7%，與1至7月數據持平。工業利潤同比下降2%，主要受到生產銷售增速放緩、工業品出廠價格回落等因素的影響。主要行業方面，汽車業與電子業的利潤同比分別下降19%和2.7%，雖有所改善，但仍處於收縮趨勢；有色金屬、電氣機械、專用設備製造業行業利潤同比增長加速。數據上來看，專項債等刺激政策仍需時間兌現於需求側。但隨着減稅降費政策效用逐步凸顯及庫存築底，工業企業利潤或將繼續修復。
穩健增速確保板塊上升動能
2季度食品飲料板塊漲幅近70%，位居各行業第一。該板塊盈利增速保持穩健，維持在22%的增速水平，一定程度上保障了食品飲料板塊的上升動能。子行業中，白酒漲83%，是推動食品飲料上漲的主要推手。此外，科技板塊2季度表現亦是可圈可點，包括電子、計算機、通信三大板塊在內漲幅均排名前列。科技股的崛起主要來源是基本面的改善和政策利好驅動。一方面，經歷了2018年盈利增長「滑鐵盧」，科技板塊在2019年業績已大幅改善，且市場預期穩健向好，支撐科技股走強。另一方面，隨着貿易戰的持續進行，科技或將成為大國間博弈的下一個主戰場。在多項政府政策的刺激引導下，包括近期正在加快研究推動修訂《促進科技成果轉化條例》等，使得無論是集成電路、5G還是互聯網等行業均取得了業績上的快速成長。非銀金融板塊上漲同樣領先。國務院金融穩定發展委員會於7月份發佈了11項金融對外開放政策，內容包括保險、證券及基金公司外資持股比例限制的過渡期縮短、放寬保險公司股東的准入條件等，均助推了行業整體經營能力的有序提升。而鋼鐵板塊2季度跌超過6%。由於2季度為傳統淡季，需求端弱於供給端，促使鋼廠庫存積壓，鋼價承壓。長期來看，由於房地產業政策偏緊，房地產投資將進入下行拐點，預計鋼鐵行業下行趨勢仍將繼續。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。