胡文洲 中銀國際首席策略分析師
上周，美聯儲在9月份議息會議上宣佈降息25個基點，但鴿派信號並不強烈，低於部分投資者的預期。回顧上周行情，恒生指數下跌3.35%，收於26,436點，國企指數下跌2.92%，收於10,376點，港股日均成交金額為747.9億元，較前周小幅上升，南向資金淨流出人民幣8億元。行業板塊方面，上周多數板塊下跌。其中，非必需性消費業下跌4.10%，表現最差，主要由於國際油價上漲令航空和汽車股股價承壓；金融業和綜合業也表現較差，分別下跌3.73%和3.50%；能源業上漲1.24%，表現最好，主要是受國際油價上漲利好因素影響；工業下跌0.21%，公用事業下跌0.69%，表現均好於大盤。
貿易摩擦政策成本顯現
在9月份議息會議上，美聯儲認為勞動力市場仍然表現強勁，經濟活動溫和增長。近幾個月的平均就業增長比較穩健，失業率保持低位。儘管近期家庭支出增長較為強勁，但商業固定投資和出口增速疲軟。從12個月的數據來看，整體通脹和剔除食品和能源價格的核心通脹均低於2%。基於市場的通脹補償指標仍處於低位，調查的長期通脹預期指標幾乎沒有變化。筆者注意到，相較於7月份的議息會議聲明，本次議息會議聲明整體基調變化不大，但美聯儲首次提及「出口增速疲軟」，反映出貿易摩擦的政策成本顯現。
美聯儲對經濟及通脹展望變化不大，但利率前瞻性指引低於市場預期。在本次會議上，美聯儲亦公佈了FOMC委員們對美國未來經濟形勢及貨幣政策軌跡的預測，與6月份會議相比，此次預測有變化不大。在GDP增速預期方面，FOMC將2019年及2021年GDP增速由6月份會議的2.1%和1.8%分別上調至2.2%和1.9%；在失業率預期方面，FOMC將2019年的失業率由6月份會議的3.6%上調至3.7%；在聯邦基金利率中位數預期方面，FOMC將2019-2021年底利率預測由2.4%、2.1%和2.4%分別下調至1.9%、1.9%和2.1%，這意味着2019年餘下的時間和2020年不再減息，2021年加息一次，令部分投資者感到失望。在本次議息會議結束後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示，將會重新討論何時擴大資產負債表的問題，擴表時間可能比預期的更早。
筆者認為，在經歷長達近10年的經濟擴張後，隨着中美貿易摩擦持續升級，第一輪稅改的刺激作用逐步消退，以及全球經濟增長下行風險增加，2019-2020年美國經濟增速或將明顯放緩，甚至可能陷入衰退。2019年第二季度美國GDP同比增長終值為2.0%，大幅低於第一季度3.1%的增速；8月美國ISM製造業採購經理指數為49.1，較上月回落2.1個百分點，為3年來首次跌破榮枯線。8月美國Markit製造業PMI終值50.3，較上月回落0.1個百分點，為2019年9月以來最低；美聯儲重點關注的7月個人消費支出和核心個人消費支出分別同比上升1.4%和1.6%，與美聯儲目標的2%有一定距離，顯示通脹壓力不大。
股票風險資產受惠
筆者判斷，美聯儲或將進入新一輪降息周期，全球央行進一步寬鬆預期升溫，從而有利於提升投資者風險偏好，利好股票等風險資產。2019年以來，在國際貿易摩擦加劇，地緣政治不穩定因素增多以及全球經濟下行壓力加大的背景下，全球範圍內已經有超過30家央行宣佈降息。在9月份議息會議上，歐洲央行宣佈降息並重啟量化寬鬆政策，以刺激歐元區經濟增長，對抗通縮威脅。在美聯儲9月18日宣佈降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至1.75%至2%%之後，又有沙特、阿聯酋、約旦、中國香港、巴西和印尼等多個國家及地區宣佈跟進降息。上周，中國內地1年期LPR下降5基點，為連續第二次下降，5年期以上LPR保持不變。當前香港股票市場存在一定的內生穩定性，港股經歷了前期的下跌，估值又處於歷史底部區域，而且仍然是全球主要股票市場中的估值窪地，港股長期投資價值更加凸顯。
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