中泰國際
高端創新藥龍頭石藥集團(1093)是內地領先高端創新藥龍頭，近年來以腫瘤與心腦血管為主的創新藥板塊快速增長，2019年1~3季度創新藥占收入比例已經提升從2015年33.1%增加到2019年1-3Q約97%。2017年以前石藥集團的創新藥以心腦血管藥物為主，但是2018年與2019年腫瘤藥銷售增長數倍，公司成為腫瘤與心腦血管創新藥行業的龍頭。
重磅新藥上市可期
我們預計公司創新藥板塊收入2018-21ECAGR將達32.2%，主要理由包括：1）心腦血管藥物中，腦卒中藥物恩必普的療效已被充分證明，未來將繼續受益於腦卒中藥物剛性需求的增長，而且恩必普也將滲透至更多基層醫院。2）高血壓藥物玄寧獲得美國FDA認可，而且中國高血壓藥物市場需求廣闊，同時高血壓患者也不輕易換藥，還有遺傳性，玄寧售價非常低廉，我們預計將維持穩定增長。3）腫瘤藥板塊中，白蛋白紫杉醇2020年後將受帶量採購降價的影響，但是降價也從一定程度帶動銷量增長，而津優力將繼續受益於醫保降價帶來的紅利和化療市場的廣闊需求，多美素擁有較好的抗毒性和安全性，因此將受益於淋巴瘤、骨髓瘤和卵巢癌的需求。4）公司在研新藥中，抗真菌藥兩性黴素B膽固醇硫酸酯複合物已經被列入擬優先審評名單，2020-2021年上市可能性很高，有望成為另一個重磅新藥。
石藥集團擁有強大研發管線，截至去年9月底總共擁有300多項在研項目，其中包括100多項創新藥和110多項仿製藥，主要覆蓋抗腫瘤、自身防疫、精神神經、消化和代謝、心腦血管系統、抗感染藥物六大治療領域。未來3年可能上市的重磅品種除兩性黴素B膽固醇硫酸酯複合物以外，還有重磅腫瘤藥鹽酸米托蒽醌脂質體注射液和JMT103（RANKL），如能如期上市將帶來重要增長點。
公司目前股價對應24.1倍2020E PER，低於過去5年歷史平均，我們認為還有提升空間，考慮到石藥的研發管線即將步入收穫期，我們用現金流折現法進行估值，給予「買入」評級和24元目標價，較目前股價有24.6%上漲空間。