洪灝 交銀國際研究部主管
難以置信的是，在經歷了一個星期的劇烈波動和道瓊斯指數每天千點震盪後，美國市場上周卻微漲了約2%。上周五是標普500指數在2009年3月6日跌至666點「魔鬼底」的周年紀念日。美國正經歷着歷史上持續時間最長的經濟擴張，現在似乎很少還有人還記得這樣一個慘烈的日子。
在中國這個新冠肺炎疫情的「震中」，投機熱潮依舊。一些妖股在過去一個月裡上漲了一倍多。然而，快速瀏覽一下這些公司的財務報表就會發現，這些公司往往都有硬傷：它們往往債務負擔非常沉重，還有很高的盈利不確定性。為了在人們瘋狂追逐利潤的時候大賺一筆，一位「民間股神」在互聯網留言板上讓散戶出價看他投資組合中的股票代碼。一夜之間，他就賺了100多萬-比炒股票快多了。然而令散戶們沮喪的是，付費後在股票經紀人的「投資組合」中看到的卻是一個多達500隻股票的股票池。他們不妨看看CSI500指數-該指數也擁有當下跑得很好的500個中小板股票。
無獨有偶，《彭博商業週刊》也報道了美國散戶如何利用subreddit分論壇的留言板，鼓動用戶購買大量的股票看漲期權逼倉專業人士的投資策略。簡單地說，這些散戶利用了動態期權對沖策略中的缺陷來操縱市場價格。極端的看漲期權成交量迫使這些專業策略不得不買入更多股票，以維持其對市場的敞口。中國股市行話稱散戶投資者為「韭菜」：因為韭菜長得快，可以經常收割。通過社交媒體新發現的集體力量，韭菜們完敗了專業選手-歡迎來到股市民粹主義時代。
隨着散戶的崛起，我們發現中國市場結構內部存在着釵h耐人尋味的背離。沙特正在對俄羅斯實施震懾行動，油價壓力短期內不太可能緩解。投機者繼續削減他們在歷史高位上積累的頭寸。在上周五的市場浩劫中，歷來作為油價反向指標的VIX一度觸及50。
內地股市基本復甦
隨着油價歷史性的暴跌，石油危機隱約可見，上證綜指卻似乎異常堅挺。中石油和中石化是上證綜指的兩大成份股。這兩家公司的指數權重較大，但流通股有限。在未來的幾天裡，這兩個權重股將有機會反映油價的暴跌，並給上證施壓。
與此同時，10年期中國國債收益率已跌至歷史低點，這意味着增長前景將大幅減弱。這與上證綜指的韌性形成了鮮明對比。市場共識在期待貨幣刺激，但中國央行的逆回購已暫停了兩周，公開市場淨流動性注入保持中性。那些支持經濟刺激方案的專家們其實別有用心。他們的真正目的是要刺激股市。然而，內地股市實際上已基本上從病毒肆虐的廢墟中毫髮無損地復甦了。
這時，更好的押注應該是：未來幾周，儘管市場持續波動和新聞標題風險高企，美股將從崩潰的深淵中技術反彈。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。 (本文有刪節)