■ 即使內地股市呈現牛市跡象，對投資者來說，保持必要的風險防範意識仍是不可缺少。 資料圖片龐溟 華興證券首席經濟學家兼首席策略分析師
在過去的一周裏，滬指上漲15.6%，繼續站穩3,300點的心理點位並上探3,450點，從技術角度來說，A股市場已經出現了牛市。隨着兩會之後「六穩」和「六保」的政策密集落地，與前期全面復工復產、復商復市等各項政策相互呼應，中國經濟復甦態勢整體向好，經濟景氣整體改善。在總量政策支持之外，結構性改革政策動力也值得期待。6月30日，中央全面深化改革委員會第十四次會議提出，要「依靠改革應對變局、開拓新局」，「緊緊扭住關鍵，積極鼓勵探索，突出改革實效，推動改革更好服務經濟社會發展大局」。
我們認為，中國經濟已經探底，逆周期調控措施和需求釋放，有助於宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。先行數據與高頻數據均已確認中國經濟的宏觀復甦態勢，政策扶持邊際強化效應明顯。
市場或回歸成長主題
最近的股市成交量和北向資金走勢都反映了情緒修復、估值上行的趨勢。信用寬鬆引領經濟復甦，經濟緩慢上行和通脹水平緩慢回升，企業盈利狀況逐步得到恢復和改善，這是市場逐步走強的主要原因。在低估值板塊完成合理補漲之後，市場可能仍會回歸到成長主題，而行業龍頭將繼續兼具成長性與確定性的優點。
但是，無論是資金牛、情緒牛、復甦牛還是周期牛、改革牛、國運牛，對投資者來說，要真正做到買入時有信心、持有時有耐心、賣出時有決心，除了需要客觀準確的自我認知和敬畏市場的謙遜心態，還需要保持必要的風險防範意識，才能避免不必要的虧損。在此謹列數項不確定性如下：
其一、需求端修復的不確定性。隨着生產生活秩序加快恢復，服務業經營活動和商務活動有所回復，反映擴大居民消費政策措施加快落地，消費市場繼續回暖。但是，部分服務行業復甦仍然困難，文化體育娛樂和居民服務業商務活動指數仍位於臨界點以下。另一方面，當前海外疫情尚未得到有效控制，重啟經濟進程依然存在變數，給中國的外貿和外需帶來較大的不確定性和挑戰。
其二、宏觀政策力度及速度的不確定性。應當看到，在外需、消費、就業、中小微企業等方面壓力仍較大，必須以規模力度更大、投向導向更準的宏觀政策來更為協調有效地對沖疫情影響。我們認為，目前宏觀政策的首要重點仍將是穩就業，減輕疫情對勞動者就業和收入的影響，保障基本民生。我們預計，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策將更加靈活適度。如果政策寬鬆和政策刺激的力度及速度不及預期，或政策傳導出現堵點、難點，有可能影響宏觀政策的彈性和韌性。
其三、宏觀經濟復甦形態的不確定性。來自就業、收入、債務、外需、供應鏈擾動等方面的壓力，以及COVID-19在病毒特性、潛伏期、傳染渠道、防控治療、疫苗研發等諸多方面尚不為人所知的特徵，為宏觀經濟的恢復前景帶來不確定性，可能會繼續對復工復產、復商復市、商業信心等造成壓力，並直接影響實施擴大內需戰略、多措並舉促進消費回升等目標。
其四、外部環境的不確定性。在疫情影響下，全球需求下行和各國經濟增速放緩已成定局，人口流動和經貿活動的恢復與發展，全球供應鏈、產業鏈、價值鏈的修復與重構，國家與地區間的關係定位、緊張局勢緩解及爭端解決，均需要相當長的時間。熊市無底，牛市無頂，無疑為「在大家恐懼時貪婪，在大家貪婪時恐懼」的策略帶來挑戰。「牛市，是普通投資者虧損的主要原因。」希望本傑明．格雷厄姆在《聰明的投資者》中的這句當頭棒喝，不要淪為不中聽的逆耳忠言。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。