龐溟 華興證券首席經濟學家兼首席策略師
8月份內地國民經濟穩定恢復態勢延續，在疫情和汛情的雙重壓力下，生產供給繼續復甦，就業物價保持總體穩定，投資和消費需求逐漸恢復，主要宏觀數據中的生產、投資、消費等項均超市場預期，1月至8月全社會用電量同比累計增速與8月社會消費品零售總額同比增速同樣均在年內首次「轉正」。綜合判斷，三季度經濟回暖勢頭較強，有望回歸中高速增長。我們繼續預計逆周期調控措施和需求釋放，有助於宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。但是，也應注意四季度經濟有可能面臨的若干風險點：
消費上月才首「轉正」
首先，消費復甦仍乏力。單月消費數據年內首次「轉正」，汽車類商品零售與可選消費拉動明顯。8月份限額以上單位汽車類商品零售額同比增長11.8%，繼續保持兩位數較快增長，但同月狹義乘用車綜合銷售量同比增長9.0%，表明近期汽車市場銷售的回暖更多是由與基建和房地產投資快速恢復有關的商務車拉動，未來變化值得謹慎觀察。餐飲收入仍是消費修復的主要拖累，同比下降7.0%（7月份：11.0%），後續應繼續關注限額以下消費的恢復狀況。
網絡商品銷售繼續保持較快增長，1-8月份，全國實物商品網上零售額同比加快增長至15.8%；實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額比重為24.6%，比上年同期提高5.2個百分點。但正如9月9日國務院常務會議所強調，應同時注意支持實體商業發展線上業務，推動互聯網平台企業向線下拓展，鼓勵企業通過網絡促銷擴大影響，帶動實地消費。
其次，投資恢復有隱憂。1月-8月份，全國固定資產投資（不含農戶）同比下降0.3%，同比降幅比1月-7月份收窄1.3個百分點，高於市場預期的同比下降0.4%，三大產業投資增速均有改善。8月固定資產投資的加速勢頭，主要來自當月製造業投資增速顯著上揚至5%以及近期房地產市場高位運行下的地產投資保持雙位數增長。但製造業對工業投資的拖累仍存，地產投資增速也可能受到新開工增速下滑、地產融資約束、調控政策趨緊等因素制約。
基建投資增速續回落
更關鍵的是，8月基建投資當月同比增速已連續三個月持續回落，除受汛情及多雨天氣影響之外，應注意地方財政可能存在的壓力以及新增專項債自8月起有四分之一以上用於棚改的變化，確保固定資產投資的重心轉向新型基礎設施建設、新型城鎮化建設、重大工程建設，並防止公共部門投資擠出私人投資。
再次，就業仍存壓力。8月城鎮調查失業率環比下降0.1個百分點至5.6%，主要就業年齡群體與就業重點人群失業率均環比下降，企業就業人員周平均工作時間連續3個月超過46小時，說明大力推動靈活就業、新型就業、平台經濟，為改善就業創造了良好條件，1月-8月份城鎮新增就業781萬人，完成全年目標任務的86.8%。
但與去年同期相比，總體失業率與各群體失業率仍較高，特別是8月20歲-24歲專科及以上學歷人員的調查失業率比上年同期高了5.4個百分點，而且並未如往年一般相比7月有所回落。疫情的不確定性，以及對就業壓力和薪資壓力的擔憂，可能會繼續讓消費者在增加儲蓄的同時，對消費繼續保持一定的謹慎觀望態度，同時會對復工復產、復商復市、商業信心等造成壓力。最後，下半年貨幣寬鬆政策的總規模和政策空間有可能邊際縮減。
9月2日的國務院常務會議要求堅持穩健的貨幣政策靈活適度，保持政策力度和可持續性，不搞大水漫灌，引導資金更多流向實體經濟。大量募集資金的財政投放節奏滯後造成8月社融與M2數據背離，新增社融主要來自政府部門。8月新增企業中長期貸款邊際改善，反映企業融資需求上升、供給結構性改善。
普惠金融仍有待加強
我們預計，下半年將繼續綜合運用總量工具和結構性工具，促進普惠型小微企業貸款和製造業中長期貸款合理增長，以再貸款再貼現額、定向降準等政策形式促進資金直達實體經濟，有可能在年底前繼續調降存款準備金率25個基點和壓降1年期貸款市場報價利率20個基點。但考慮到總需求依然偏弱、潛在經濟增長率下行、融資規模和信貸增幅均處高位、資產負債表尚未明顯改善，未來信用改善與擴張的程度可能較為有限。