Anujeet Sareen 布蘭迪環球投資管理投資組合經理暨特許財務分析師
2020年初至今，金融市場表現反覆波動，貨幣市場亦不能倖免。美元在首季升近9%後回吐，截至8月中已由高位回落約三分之二。歐元在首季一度貶值近5%，現時已由3月份低位回升11%。我們相信現時的美元牛市一直由較強勁的美國經濟增長（由科技業帶頭）及較穩健的外貿結餘所推動。然而，美元前景或會因其他原因而改變。
導致美元轉弱的第一項長遠因素與政治相關。首先，決策官員採用現代貨幣理論（Modern Monetary Theory），實際上已到了無路可退的地步。隨着財赤急速上升，聯儲局同時擴大資產負債表規模。在第二季，美國實質個人收入錄得歷來最大的增幅。假如你不知道美國正經歷近百年來最嚴重衰退，單從收入增長來看，你還會以為美國經濟欣欣向榮嗎？
聯儲局已提供一切政府所需的資金以支持經濟。然而，現代貨幣理論長遠不利於美元。不僅如此，目前於美國總統大選民調中領先的拜登（JoeBiden）在政綱中提出上調企業稅。正如2018年減稅能提振經濟增長和美元一樣，若2021年增加企業稅，將窒礙資本流入美國，繼而削弱美元表現。
中美歐政局分歧削弱美元
與此同時，歐洲和中國的政治形勢正出現分歧。歐元區已朝着財政聯盟踏出重要一步。德國最終作出表態，承認有需要無條件協助成員國，向深受疫情打擊的南歐國家給予資助，而非單純提供貸款。正如紐約州和加州的稅款無間斷上繳聯邦政府，向受到颶風卡特里娜蹂躪的州份提供協助，歐洲亦已制定類似的機制應對新冠肺炎疫情危機。這是歐洲的一項重大轉變，朝向財政一體化邁進一大步，對歐元而言是利好進程。
另一方面，中國當局運用貨幣政策處理疫情的策略遠較審慎。在2008年環球金融危機和2016年商品市場崩潰之後，中國均迅速增加貨幣供應和信貸額度，但因此導致債務急增和資本錯配的情況。如今，中國的舉措較謹慎，貨幣供應和信貸增長的步伐亦較溫和。相對而言，美國的貨幣政策遠較中國寬鬆，因此對美元造成不利影響。導致美元轉淡的第二項因素，是新冠肺炎疫情對美國經濟帶來較具結構性的衝擊。雖然有許多因素導致部分國家疫情較其他國家嚴重，但其中一個共同原因似乎是服務業的規模。
由於服務業倚賴人際互動，為病毒傳播提供空間--美國是環球服務業規模最大的國家之一，因此疫情嚴重程度與服務業規模存在一定關係不無道理。有別於二戰後出現的任何一次經濟衰退，現時主要屬於服務業衰退。隨着醫療用品，以至最終疫苗得以面世，新冠肺炎疫情可逐步消退，服務業將會復甦，失業率亦將會回落。
然而，即使疫苗研發成功，疫情對經濟的衝擊仍將持續一段時間。我們正向企業了解員工在家辦公的可行程度，同時尋找其他互動方式，重新評估商用物業的需求，餐飲業的營運方式亦出現變化。這些轉變和其他類似的趨勢意味着服務業職位難以完全復原，對美國經濟的打擊應會甚於側重製造業的經濟體。美國或需較長時間應對失業率加劇的情況，直至失業者轉投其他工種和接受不同行業的培訓。基於這個原因，聯儲局的立場略較環球其他央行寬鬆，將會為美元帶來壓力。
美元中期內很可能再走弱
總括來說，我們相信美元很可能在中期內進一步走弱。政策趨向現代貨幣理論，美、歐和中國的政局變化分歧，以及最重要的是，美國服務業未來仍需進行長期的結構性調整，均可能在未來一段時間削弱美元表現。誠然，現時美國經常賬並未像1980年代和1990年代的熊市期間出現競爭力減弱的跡象。此外，美國科技業的領導地位仍然穩固。然而，這些因素未來或許只能限制美元跌勢，而非扭轉美元整體走弱的趨勢。
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