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華富財經研究部主管 陳志尚
為何這麼多專家全面否定市場領先經濟的能力？蓋這個現象不能按他們學習過的、建基於概率的數學理論解釋，但是否但凡不能以數學解釋的東西必定是錯呢？
於去年第四季，海外資金顯著流入香港銀行體系；由於實行聯繫匯率制度，當資金需要兌換為港元，就出現於銀行體系存放於金融管理局的結餘。自08年末起，銀行體系結餘上升至一度超越3,000億港元，佔香港經濟幾乎兩成！自98年以來，這現象曾出現3次：99年約50多億港元，03年約600億元，08年3,000億元！
留意每次海量資金流入香港後，均導致資產市場大升：恆生指數從98年的6,000多點大漲170%至2000年初的1萬7,000點，自97年中樓價下跌44%後也總算於99年穩住；港股從03年約8,000點大漲300%至07年約3萬1,000點，差餉物業管理處編制的香港樓價指數從03年約60點大漲108%至08年初約125點！這「熱錢」乃全世界最聰明的錢！
一般人都認為，熱錢「投機性」、「短線炒作」、「流出香港後股市樓市大跌」……但注意每次熱錢流出後，資產市場不一定馬上大跌！99年港股漲了1年半，樓價穩住1年；03年港股漲了4年，樓市漲了5年，而非馬上大跌！這次熱錢從08年10月流入，至今已現回落之勢，且看歷史會否重演？
這種現象於內地也有出現，但因為資本賬受控制，資金未能自由進出，故「熱錢」流入不如香港那麼明顯，但如果用平均來表達，則不難發現中國外匯儲備也於去年底觸底後反覆上升，跟A股觸底回升不謀而合！而且過往外匯儲備長期變動與A股長期趨勢也相似。
美股也有相似現象：每逢美國年化本地私人資金從淨沽出美股變為淨買入美股，隨後美股展開長期上升，經濟也展開長期增長，如03年。這現象又於09年再出現，美國年化本地私人資金忽然大量淨買入美股，隨後美股果然大幅回升，樓市果然觸底回升，美國經濟果然恢復增長！跟香港相似，這淨買入維持不久，大多一兩個季度，之後恢復淨沽出，但並不影響隨後美國長期經濟增長和資產上升！
這次自08年底展開的資產升浪，可能預兆環球經濟步入3、4年增長期，至約2013年前後才達高峰！環球資產升幅可能凌厲，中國經濟和資產可能大幅跑贏。每次資產市場調整可能為趁低吸納的長期機會！
環球經濟2013年才達高峰
人們抓住美元回升，外資流出香港這個無關重要的現象不放，以致人心虛怯，股市疲弱。其實長遠看，股市看的並非美元漲跌，而是企業來年盈利有否增長，還有現股價暗示的來年估值是否便宜。可是群眾以為一切僅為「大戶操縱」。那麼為何歷史上曾出現美元指數上升港股竟然大漲的現象，遠的不說，近的如1995年3月至97年7月，美元指數從81.9大升21%至99.5，恆生指數卻從8,500點狂飆90%至1萬6,300點，還有1998年底至2000年2月，美元指數從94.1大升12%至105.4，恆生指數從1萬點狂飆74%至1萬7,400點？
如果相信信貸市場，則美國經濟應顯著恢復低增長，而非二次衰退，蓋美國國債長短利差正常，以致利率曲為正常，並無倒掛。這與1981年美國經濟短暫復甦，國債利率倒掛，投不信任票的不祥預兆完全不同！
聰明的美國債市再一次展現它的智慧，美國實體經濟也真的改善：股票、債券、地產等資產市場價格顯著回升，加上美國家庭負債稍減，帶動美國家庭淨資產止跌回升，美國私人消費遂逐漸回升，這導致新訂單顯著回升，可是企業庫存急劇減少，則企業勢必加大力度招聘和投資產能。
今年企業股份估值趨偏低
而美國非季節調整的失業率早已回落了多個月：ISM製造業就業指數明顯突破50臨界點，製造業就業人數已恢復上升；持續領取失業救濟人數已基本停止上升；而非製造業就業指數雖然仍低於50，但已從去年初低20幾位回升至40多，趨勢應繼續上升；私人投資果然大幅增長，帶動消費與就業！密歇根大學6個月後就業信心指數大幅回升至零四年經濟興旺時水平，預兆美國就業行將改善。如果美國本年經濟維持低增長，則內地經濟必受惠於出口回升，帶動中國私人消費與私人投資增長加速，企業盈利增長加速，現股價暗示之企業股份2010年估值趨向偏低！
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