 放大圖片
■為了對沖外幣風險，國有企業或會到香港NDF市場，賣出人民幣對美元遠期外匯合約。 路透社
中國銀行金融市場總部分析師石 磊
人民幣金融市場終於迎來了孕育已久的小兄弟的誕生。可以說，7月份中國人民銀行與香港金管局簽署的《跨境貿易人民幣結算補充合作備忘錄》正是人民幣離岸市場的正式出生證明。香港人民幣離岸市場將會逐步擺脫不可交割的障礙，基礎產品和市場將會逐步豐富和活躍，在經過脫胎換骨的成長後，其對內地金融市場的影響也將不容忽視。
人民幣離岸市場對於大陸的企業和金融機構都早已不陌生，眾多貿易型企業自2009年就享受著離岸市場與在岸市場對人民幣升值預期不同帶來的無風險收益，而金融機構則早就嘗到了離岸市場上不可交割利率互換（NDIRS）對銀行間市場利率互換的顯著影響。跨市場套利的金融機構已把離岸市場的喜怒哀樂傳給了它隔江相望的兄弟。
然而，規則變化後，市場將被重構。離岸市場的人民幣即期交易無疑會受到人民幣升值預期的影響，在遠期市場上購買便宜的美元，在即期市場上借入並出售美元，兌換成人民幣，這樣的無風險套利活動，將使得即期匯率受到市場預期的顯著影響。而整個離岸市場人民幣存量還不到1,000億元，難以與無本金交割遠期(NDF)的交易量抗衡。結果是，要麼離岸市場的即期人民幣匯率高於在岸市場，要麼跨境清算機構在內地銀行間市場購買大量人民幣，並在離岸市場出售以維持在岸與離岸市場人民幣匯率的一致。
這樣離岸市場人民幣存量將會快速上升，即使跨境清算機構受到額度限制無法在內地銀行間市場購買足夠多的人民幣以平抑離岸市場匯價，那麼貿易企業也會受到離岸市場人民幣較高匯價的吸引，選擇在離岸市場購匯而對外付匯，離岸市場的人民幣存量仍會增加。因此，可以確定的是，離岸市場的人民幣存量將會快速增長，由於人民幣需求的增長，中國的外匯儲備將會加速上升，但暫時在岸金融市場的基礎貨幣投放受影響較小。
另一方面，人民幣向離岸市場的流動和大量的購買遠期美元的交易將會降低NDF市場隱含升值預期，直至達到利率匯率拋補平衡。如果按照當前1年期美元LIBOR加50個基點作為融資成本計算，一家金融機構以此成本借入美元，以離岸市場即期匯率兌換成人民幣後，將人民幣資金拆放給跨境清算機構，同時在NDF市場買入遠期美元，從而不承擔任何市場風險。
如果跨境清算機構提供與在岸銀行間市場利率相近的拆息報價（人民幣拆息高於美元拆息），那麼人民幣對美元遠期均衡匯率不但不會表現為隱含升值方向，反而會表現為隱含貶值方向。比較可能達到的平衡是，離岸市場美元兌人民幣即期匯率略低於在岸市場，離岸市場人民幣拆息則大幅低於在岸銀行間市場相應拆息。但是，即使1年期離岸人民幣市場同業拆息降至0.5%，NDF匯率也必須在6.70以上才能達到無套利機會。
一旦離岸市場人民幣拆借、兌換交易趨於活躍，我們就會看到，離岸市場將會出現更多的可交割的遠期交易，離岸NDF隱含升值預期將會出現低於在岸市場升值預期的情況，離岸與在岸市場價差將會縮小，眾多商業銀行曾普遍推出的套利交易產品收益將會下降，相關存款業務也可能受到衝擊。
如果政府對跨境清算機構的額度控制較為寬鬆，未來甚至會出現企業在NDF市場進行遠期結匯更划算的現象，在岸市場升值預期也將受NDF隱含升值預期下降的影響而下行，那麼，當前高企的內地外匯貸款利率有望出現下降。因為，當前內地高企的外匯貸款利率來源於政府對金融機構短期外債規模的限制，而離岸市場與在岸市場的打通將起到外債需求轉移至離岸市場的效果，從而降低了境內外匯貸款需求，導致外匯利率貸款下降。
從金融市場的角度來看，人民幣離岸市場的發展將會逐步使得內地金融市場越來越多的受到外部利率變化的影響，從而加強了內地銀行間市場與全球金融市場的聯繫。到時候，原本僅關注內地市場的分析師再也沒有借口早睡晚起了，交易台前有黑眼圈的也不再只是外匯交易員了。 (本文有刪節)
|
放大圖片
