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■人行較早前宣布恢復匯率彈性，消息刺激A股造好。 路透社
敦沛金融分析員郭子聰
金融海嘯後，中國是其中一個保持經濟增長，更被視為帶領環球經濟復甦的國家。然而，比較年初至今的股市表現，A股市場卻是亞洲區中表現最差。不過，近日A股市場的投資氣氛又再次熾熱起來。
PE約15倍遠低於平均值
事實上，以年初至今下跌2成的A股市場而言，現時股票估值並不高。A股市場預測市盈率(PE)只有約15倍，雖然仍較新興市場平均的約12倍為高，但卻已遠低於其平均值的約20倍。由此可見，經濟增長放緩的預期已經反映在股市估值，亦因此令A股市場吸引不少投資者。
近日市場氣氛已開始轉變，市場對內地經濟增長放緩的憂慮逐漸消退。上證綜合指數由7月低位升近10%，令一眾投資者再次追捧A股。以本地投資者而言，上市的數隻A股交易所買賣基金(ETF)成為了最簡單直接的選擇。不過，由於市場追逐相關ETF產品，令ETF出現了相對其資產淨值有較大的溢價，情況值得留意。
在本地上市的A股ETF，通常並非直接投資於中國A股，而是透過投資於中國A股連接產品，而這些連接產品則由其他公司所發行。不過，由於內地有合資格境外機構投資者「QFII」政策，這些金融機構可投資內地市場的金額受到限制。根據國家外匯管理局截至6月30日的資料，合資格境外機構投資者累計批准額度為177.2億美元。然而，今年上半年批准的QFII額度只有11.5億美元，相比去年批准額度的31.27億美元其實並不算多。
當然，去年股市興旺，內地A股市場全年升幅逾6成，投資需求殷切。相反今年上半年的環球股票市場波動，或對投資意慾有一定影響，繼而令相關額度需求有所減少。不過，由於額度不足造成A股ETF產品溢價情況卻甚為嚴重。以香港成交最大的A股ETF產品安碩A50中國(02823)為例，去年溢價最高時約為7.2%，即ETF價格高於資產淨值7.2%，然而，現時的溢價水平卻達到12%以上。由於是QFII額度不足的緣故，其他A股ETF的溢價水平亦相差無幾，普遍為10%以上。
溢價指標參考價值一般
不過，A股ETF的溢價水平並非長時間高企。在去年10月溢價水平高見7%後，12月底時已近乎沒有溢價，直至3月底才再次出現有溢價的情況。雖然溢價高企的確代表了境外投資者對投資A股的意慾，但作為後市參考指標則只屬一般。安碩A50中國的溢價水平由4月的1.82%增至現時超過10%，但參考上證綜合指數，卻曾最多下跌2成。即使投資者待溢價升至較高水平(如7%)才視為買入訊號，上證綜合指數亦最多跌近10%。由此可見，以高溢價作為入市指標並非一定準確。
另外，每當有新增的QFII額度獲批，亦會對A股ETF產品的溢價有影響，因此降低了以溢價水平衡量入市時機的價值。站在投資者的立場，若然QFII額度增加，將對溢價構成下調壓力，會對在高溢價時買入A股ETF產品的投資者不利。總括而言，溢價波動對回報有影響，而以高溢價作為入市指標的參考能力只是一般，最重要還是看投資者是否看好A股前景。
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