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永豐金融集團研究部主管涂國彬
日前看到一篇報道，引述全球最大債券基金的操盤人格羅斯的通訊，在所謂新常態的時代裡，經過金融海嘯的洗禮後，全球都在進行所謂去槓桿化的動作，重新制訂監管框架，幾年前大談的全球一體化也可能要反方向而行，換言之，全球經濟增長將減慢，投資回報亦只能以低於平均數的形式出現。
筆者覺得，這種設想不難理解，畢竟全球經濟復甦似有若無，徘徊在真正復甦與衰退重臨之間，游走於通脹和通縮的邊緣，正如筆者在本欄不止一次提及，假如2008年是百年未必一遇的金融危機和大跌市，2009年的救市力度和貨幣供應寬鬆程度，以及隨之而來的資產價格大漲，亦是百年未必一遇，當然，2010年的調控步伐，是進是退，何時收緊，亦是百年未必一遇的難度高。
正因如此，今年大家觀察到的，資產價格呈現上落市格局，如果全球經濟的復甦步伐不變，又沒有新危機出現，央行亦不急於收回游資的話，則此格局有可能延續至明年。果如是，則投資回報低於平均數，幾乎是肯定的了。
資金棄股從債成疑問
格羅斯的估計是，投資者傾向把錢由股市轉投債市，因為後者較確定，但這種有利債市的情況只能短暫維持，因為長遠來說，通脹出現的話，必危及債券投資甚至整體投資表現。
對於這個估計，筆者認為有對有錯。對的是，長遠而言，通脹的來臨將打擊債券投資，這一點並無疑問。錯是的，自從金融海嘯最嚴重的日子過後，只會是愈來愈多人把避險的資金重投風險資產，方向上應由債市流進股市，而不是其所述的方向。筆者不覺得今天仍有很多投資者為了追求安穩，而不顧債市長期的各種危機包括公共財政困境難解決、貨幣價值毫不可靠等。
另一點不同意其意見的是，文內提及，這位債王認為，各國政府追求以赤字的公共開支，人為地維持消費水平，有如把錢沖入鹹水海。他繼而提出比較有趣的一點，就是說不單止經濟增長，即使是資本主義這個制度的運作本身，某程度上也得依靠有增長的人口，因為人口增加了，自然衍生出各種需求，而透過滿足這些需求，經濟也會增長。
人口增長只是長遠因素
誠然，人口增長是增長的其中一個因素，但這是長遠的因素，在危機當前，甚至是偶然的經濟周期高低潮，所需的調節是別的因素，可能是較短暫，但未必完全無用。當然，大家都知道，毫無概念的純粹增加公共開支，不一定可以把經濟從衰退中救出來，以往凱恩斯學派的想法，未免有過度簡化的一面，然而，在所有人都不投資不消費的一刻，由政府帶頭開始，多管齊下，既增加公共開支，又透過央行印鈔，不正是把我們從金融海嘯的危機中救出來嗎？
當然，這些手段也許有很多後遺症，也許造成資源錯配或浪費，但在缺乏信心的一刻，這一點支持，很可能改變了多數人的預期，造成良性循環，這一點好處，不論有沒有乘數效應，也不應忽視。
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