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中銀香港發展規劃部經濟研究處經濟研究員陳偉深
美國聯儲局在最近的公開市場委員會(FOMC)會議聲明，已明顯傾向採取進一步刺激性措施。主席伯南克在近期的言論中繼續指出購入資產將有效改善經濟。市場已盛傳聯儲局在11月份將會落實這一計劃。但在美國正在醞釀第二輪量化寬鬆措施之際，日本央行在10月初的例會中已即時決定擴大量化寬鬆政策規模，並將隔夜利率降至近零。另一方面，英倫銀行與歐洲央行在月初的會議上，則未有進一步刺激性措施，分別只表示維持既有的量化寬鬆政策規模和非常規融資安排。本文擬評估新一輪量化寬鬆措施的動機與影響。
通脹過低符合實施條件
面對近期經濟復甦動力減緩，美國聯儲局在最近兩次FOMC會議的聲明已表露了採取進一步刺激經濟措施的傾向。在8月份的會議，FOMC在維持聯邦基金利率目標不變的同時，提出將到期按揭證券的回籠資金再投向國債市場，以維持聯儲局購入資產的規模，防止長期利率回升。在9月份的會議中，FOMC未有增加量化寬鬆措施，但進一步提出通脹將會在一段時間內維持低於合乎FOMC政策目標的水平(remain subdued for some time before rising to levels the Committee considers consistent with its mandate)，並將在有需要支持經濟復甦及通脹回升至符合目標水平時，採取所需措施。聯儲局較具體地提出通脹過低為實施條件，推出措施的意向已頗為明顯。
誠然，就採取新一輪量化寬鬆措施方面，FOMC委員也有一定分歧。在9月份的會議記錄中，有委員認為按當時經濟情況，尚未需要推出進一步措施。即使近日仍有一些委員公開表達了不贊成擴大寬鬆政策的言論。然而，從聯儲局聲明已較具體提出實施條件，加上主席伯南克明確表態支持，擴大量化寬鬆政策的可能性已明顯較大。
在美國正在醞釀第二輪量化寬鬆措施之際，日本央行在10月5日的例會中已即時決定，擴大量化寬鬆政策規模，增設一項臨時金融資產購買計劃，向市場購入約5萬億日圓債券或指定金融產品，連同先前透過Funds Supplying Operation向市場提供的30萬億日圓放款，日本央行的總注資額將增至35萬億日圓(約4,200億美元)。同時日本央行將隔夜利率降至0-0.1厘，並表明在物價未回復穩定(通脹在不超過2%的同時，平均為1%)前，利率將靠近零。另一方面，英倫銀行與歐洲央行在月初的會議上，則未有推出進一步刺激性措施，分別只表示維持既有的量化寬鬆政策規模和非常規融資安排，但這些國家今後跟從美、日的可能性尚難抹殺。
歐、美國家在金融海嘯後，普遍都採取了較大規模的刺激經濟措施。至今經濟雖然已擺脫衰退，但在一輪較強勁的反彈後（不論由於刺激經濟措施或庫存補充帶動），增長動力不濟。其中，美國今年第2季GDP增幅回落至1.7%，第3季可能呈更低增長，就業市場改善甚為緩慢，私人職位近期每月平均只增長數萬，失業率繼續高企於9.6%。同時，美國的通脹率近期亦明顯下降，核心CPI升幅連續數月維持在0.9%，是1967年以來的低位，不免引起一些「通縮」憂慮。
日本經濟今年第2季的增幅亦從5%降至1.5%，而且物價下跌走勢未有改變。歐元區經濟則因前一階段區內債務危機困擾，在第2季才出現遲來的反彈，呈1%的季度增長，但就業市場毫無改善，加上區內需要執行緊縮財政政策，增長持續性仍堪憂。
推動經濟所餘「武器」不多
在這種發展之下，歐、美國家推動經濟所餘下的「武器」已不多。各國經歷經濟衰退後，不論因為周期性因素或積極財政政策，公共財政狀況已顯著惡化，超越市場一般認可的水平，再增加開支的能力已不大。同時，由於前一階段歐、美央行都把利率降至歷史性低位，再減息餘地已極小，這樣，央行就只有實施進一步的量化寬鬆貨幣措施，並同時放棄強勢貨幣或促使本幣轉弱，增加出口動力。目前美國和日本雖未有明確推低本幣政策，但前者更為積極促使人民幣升值，後者干預本幣升勢，都顯示這個取向。 （三之一）
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