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■中國人民銀行周二（19日）傍晚突然宣布加息，令市場有點意外，美股當晚便借消息出現較明顯的調整。 路透社
永豐金融集團研究部主管涂國彬
近日金融市場每多突如其來之舉，把投資者殺個措手不及。早前有日本央行突然減息，連帶當日澳洲央行亦出乎意料地不加息。消息一出，資產價格走勢更突出，大家憧憬各國央行得繼續維持寬鬆的貨幣政策，尤其美國聯儲局，更有必要再推量化寬鬆，這種預期之下，美匯不斷跌，美債一直升。正因為有此背景，投資者才會對人行加息感到突如其來。
是的，從不同的層面來看，中國人民銀行周二（19日）傍晚突然宣布加息，都是充滿意外的。先說加息幅度，跟慣常的27點子不同，反而是25點子，令人聯想到會否是要與國際接軌。另外，一般人行作出重大決定，往往在較接近周末，但這次卻反其道而行，亦是令人覺得，會否是要高調宣布，以達到足夠的心理效果。
不過，論到最驚奇的，倒是時機的選擇。不說別的，人行行長周小川不久前才在世銀年會期間表明，「今年內中國不會加息」和「現階段中國不能急於控制通脹率」，言猶在耳，轉眼間卻宣布加息，可以肯定，市場上不少炒家可能押錯了注。
人行突「出招」效果顯著
然而，炒家押錯注，可能正好是央行的一個打算。市場人士透過真金白銀在市場上買賣，固然是把資訊漸漸反映在市價上，從學術理論看，應該是好事，到了真正公布重大消息時，不會造成突如其來的變化。然而，實務上，不少時候的情況剛好相反，正因為投資者想猜對央行下一步如何，他們的押注反而會影響各種資產價格，如果押注太大，牽連太廣，反倒不利於央行的決策。事實上，美國聯儲局往往要參考市場上的各式資產價格，去決定息口下一步走勢，倒非偶然。既然如此，如果央行要讓市場人士知難而退，市場和央行便存在著某種程度的博弈了。
關於這種博弈，其實關鍵就在於以往溫總曾說過的「出其不意」四個字。什麼是出其不意呢？起碼可以有兩個層次的解讀。第一個層次最易明白，就是市場的預期和央行的行動剛好相反，例如，早前隨著內地通脹不斷升溫，加上去年底起已經一直有調控措施出台，投資者根本早估計有加息的機會，但央行並無加息。這可說是第一層次的出其不意。
這段日子，央行一直採用各式行政手段調控樓市，至於早已增加的存款準備金率更不在話下，後來甚至把人民幣加速升值，這一點連美國財長蓋特納也同意。可就是沒有加息。
模式改變迫炒家知難而退
這樣一來，市場開始習慣了，央行是不會加息的了。但當市場愈來愈習慣央行的模式後，央行也在變化，變成應加則加。如此一來，加息的決定，竟然弔詭地又是出其不意了。
由此可見，無論如何，在市場和央行的博弈中，當局怎樣出招，都是出其不意，只有這樣，才能讓市場知難而退，別要不自量力去猜測央行的心意。
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