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中銀香港發展規劃部經濟研究處經濟研究員陳偉深
量化寬鬆政策是指央行透過擴大持有或購買金融資產，向市場（金融機構）注入資金，並間接壓低融資成本。這個政策在面對較重大的經濟及金融危機時，有較積極意義。
金融海嘯爆發後，西方國家央行率先需要向市場提供更多資金，期間美國更向多家央行提供貨幣互換安排，緩解資金緊絀局面。但由於金融海嘯後市場信心持續脆弱，在美國帶頭之下都採取量化寬鬆政策。聯儲局首先直接從市場購入一些機構債券、按揭證券以至國債，除可穩定市場融資價格，間接維持相關經濟活動的動力，避免因信心下挫而令經濟活動過度收縮外，也可增加市場資金供應，保證這些市場維持流動性，幫助金融機構保持正常營運，維持金融體系穩健。
期間，英倫銀行、歐洲央行以至日本央行都跟隨美國聯儲局，推出了不同的量化寬鬆措施，如英倫銀行大致與美國同時推出資產購買計劃，透過購入國債及高質企業債券向市場注資，歐洲央行則從市場購入歐元covered bonds，至歐洲債務危機惡化，則增加購入受影響國家債券。日本央行則在09年底成立了一項Funds Supplying Operation，向市場提供低息放款，以壓低長期利率。
推動歐美復甦功效成疑
當然，歐、美國家因應本國實際情況，採取的量化寬鬆措施不盡相同，規模也有差異。而且，不同國家在財政政策的配套上亦不一；其中美國政府就有較進取的措施，如成立基金收購金融機構問題資產或直接入股，實施購房稅務優惠及刺激消費措施等，對穩定金融體系及經濟增長，也有相輔相成之效。但總的來說，歐、美經濟在2009年中左右逐步回穩，各國的量化寬鬆政策應扮演一定角色。
然而，現階段全球經濟與金融體系早已擺脫金融海嘯時期的緊張狀態，運作大致正常化。因此，現在應毋須為幫助金融機構渡過難關，再向市場大規模注資或買入大量有關債券。但就推動經濟復甦方面，鑑於當前歐、美經濟仍面對不同的結構性問題，即使歐、美各國擴大量化寬鬆政策規模，令市場資金增加或借貸成本降低，促進經濟活動並有效加快復甦步伐的功效仍頗成疑問。
在美國方面，前一階段經濟增長偏快，是消費者大量增加負債及樓市過度膨脹所推動。近期美國經濟增長步伐轉弱，應該反映有關失衡局面仍在調整。按聯儲局的資料，美國家庭負債佔可支配收入的比率在廿一世紀顯著攀升，經歷經濟危機後雖然已連續第五季下降，但仍明顯較本世紀初為高，今年第2季仍達118.7%。
誠然，量化寬鬆措施壓低借貸成本，消費者可以控制還款額，但大幅增加借貸或開支的能力仍有限。在樓市方面，據一些金融機構分析，目前美國待售的空置房屋較正常時期仍高出逾五成。顯然，如銷售難以顯著加快，美國新屋動工頗難於短期內轉活。在美國經濟正在進行結構性調整之下，物價適度回軟也可能較難避免。
日勞動力萎縮難振經濟
日本方面，本國金融體系雖然未有涉及大量投資問題衍生工具或證券，但經濟受創程度卻較美國更為嚴重，08及09年GDP增長先後下跌1.2%及5.2%。同時，日本在09年以來又再度出現整體物價下跌（通縮），跌勢至今未有扭轉。現階段日本經濟受制於多方面因素，包括生產資源使用率仍較低，歐美需求不振等。同時，日本勞動人口近幾年緩慢萎縮，亦對經濟成長構成障礙。顯然，央行的寬鬆政策仍難以抗衡這些負面因素。
歐洲方面，如果央行再推出量化寬鬆措施，其推動經濟復甦的作用，也會受制於企業設備使用率偏低，銀行營運狀況尚待全面改善，以至高負債國債務問題的制約。儘管歐元成員債務問題再度惡化，歐洲央行仍有以購入國債穩定市場的需要，但主要作用將在於穩定市場 （現階段區內高負債國金融體系流動資金狀況仍較緊張，仍較倚賴歐洲央行的特別融資安排），促進經濟增長的效果應有限。至於英國，其經濟狀況與美國相若，也面對消費者負債偏高和樓市尚在調整階段的問題，經濟復甦步伐恐怕亦難以借量化寬鬆措施而明顯加快。
（三之二）
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