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曾淵滄博士 城市大學MBA課程主任
貨幣升值不一定能打擊通脹，只要社會繁榮，人民收入增加，消費能力增加，就會推動通脹。而且，貨幣升值也會引來大量外來的熱錢，外來的熱錢增加了本地貨幣的供應，本地貨幣供應增加，一樣會推高通脹率。當然，當本地貨幣的市值不斷上升，會有助於壓低外來的所謂輸入性通脹，即入口貨品會降價，但是，這必須在貨幣幣值非常大幅度上升之後才能產生效果，而貨幣非常大幅度升值的結果是打沉自己的經濟。
美國聯邦儲備局於4月27日議息後，決定維持聯邦利率不變。即超低利率政策不變。會議後，聯儲局主席伯南克更罕有地召開記者會回答記者問題，在記者會上，伯南克說他不知道這種超低利率會維持多久。
美國將維持低利率環境
不久前，市場上有一股談論美國可能面對超級通脹威脅的言論，並認為美國需要提早「退市」，提早「加息」，提早停止「QE2」即提早停止再印鈔票……但是，4月27日伯南克會見記者時的言論很明顯地粉碎了這種「預測」。
港元與美元掛鈎，美元走超低利率政策，港元不可能不跟，美國走超低利率政策是為了刺激美國低迷的經濟。伯南克說，寬鬆的貨幣政策可以製造資產價格膨脹，資產價格上升，持有資產者會感覺到自己比過去更富有，於是會增加消費，造成所謂的財富效應，這有助推動美國的經濟發展與復甦。但是，今日香港經濟繁榮，通脹率高、樓價高，再維持超低利率，只會火上添油。因為港元與美元掛鈎，港元利率就不可能偏高美元，這是很不容易處理的問題。
有鑒於此，近一段日子，香港也經常出現呼籲港元與美元脫鈎的言論，論者似乎以為，只要港元與美元一脫鈎，港元一升值，通脹率就會下降，樓價也會下降。
情況會是如此簡單嗎？
看來不是！
貨幣升值未必可遏通脹
有兩個例子可以證明問題的複雜性。
第一個例子是新加坡，近一兩年，新加坡元兌美元、兌港元的匯率急升，兩年前，1新加坡元兌港元不足5元，如今已超越6元，新加坡元如此大幅度的升值之後，新加坡的通脹率下降了嗎？沒有，新加坡最新的通脹率為5.2％，比香港還高，這說明了貨幣升值不一定能打壓通脹，只要社會繁榮，人民收入增加，消費能力增加，就會推動通脹。而且，貨幣升值也會引來大量外來的熱錢，外來的熱錢增加了本地貨幣的供應，本地貨幣供應增加，一樣會推高通脹率。
當然，當本地貨幣的幣值不斷上升，會有助於壓低外來的所謂輸入性通脹，即入口貨品會降價。但是，這必須在貨幣幣值非常大幅度上升之後才能產生效果，而貨幣非常大幅度升值的結果是打沉自己的經濟。1985年至1995年的10年之間，日圓升值200％，由1美元兌240日圓升至1美元兌80日圓。當年日圓以如此大的幅度升值，的確使到日本長期處於零通脹，甚至通縮，即負通脹率，但是代價沉重，1990年，代表日本股市的日經指數近4萬點，今日則連1萬點也不到。過去20年，日本首相換了一個又一個，平均每位首相的任期僅1年，為什麼？因為日本經濟一沉不起。
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