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曾慶璘 AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁
中國今年國內生產總值(GDP)增長率從第一季的8.1%放緩至第二季7.6%，是自2009年第二季以來最低。總理溫家寶在政府工作報告中強調，穩增長，壓房價，改稅制，速轉型等老調。可是，滙豐和中國統計局分別公佈的製造業採購經理指數(PMI)之間的分歧令筆者對經濟硬著陸有所擔憂。中國經濟數據從來都著重比率的加速和減速，而非絕對值。需要注意，內地政策瞬息變化，存在各種不穩定因素。
經濟減速不代表轉型有進展
自2010年初以來，為了抑制通脹和房價，政府採取了緊縮貨幣政策。通脹在今年6月下降至2.2%，而內地整體房價回落幅度極小，二、三線城市房價甚至上漲。經濟增長放緩表明政府控制房地產的政策以及其他旨在再平衡經濟的政策收到成效，但不代表取得結構性轉型上的進展。
2012年上半年，房地產開發投資增長率同比大跌16.3個百分點。這導致許多相關產業，包括建築材料業、家具業和電器業等投資增長減速，也導致固定資產投資年增長率下降。可是，許多經濟學家卻發現，家庭消費在2012年上半年較已公佈的數據更強勁。
總理溫家寶今年3月在人大講話中解釋了2012年國家經濟增長指導目標為7.5%的原因。他指出，這樣做的目的是「引導各方面把工作著力點放到加快轉變經濟發展方式、切實提高經濟發展質量和效益上來」。中國GDP當中，房地產投資的比重超過10%。在年經濟增長率為10%的條件下，50%的投資率意味著資本產出比高達5倍，這在任何發展中國家都稱得上是奇高。
儘管大量資金投入到固定基礎建設中，但人力資本和社會保障方面的公共支出仍低於世界平均水平。事實上，中央政府應投入更多的資源到人力資本上。多年來的持續經常項目和資本項目盈餘，令中國積累了3.2萬億美元的外匯儲備。但在投資收入賬目上仍出現赤字。一言以閉之，中國需要加速經濟調整，否則推遲調整比犧牲經濟增長的代價將會更大。
高增長與快速結構調整二擇一
8%的GDP增長率被認為是維持每年創造一千萬個就業機會所須的，但人口和其他結構性變化已經改變了勞動力市場條件。溫總最近指出「中國要堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，把穩增長放在更加重要的位置」。中國必須在高增長和快速結構調整中做出選擇。面臨當前的經濟放緩形勢，中國至少能夠忍痛堅持一段時間，淘汰落後產能，去除存貨，才能發展新產業。
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