美不同方案量寬投資商機各異

http://paper.wenweipo.com [2012-07-31] 我要評論

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■美聯儲局會否推QE3備受關注。法新社

AMTD尚乘財富策劃董事兼行政總裁曾慶璘

　美國聯儲局自2011年10月開始推行規模4,000億美元的扭轉操作(OT)，賣出3年期以下的公債，買進期限6至30年的長期公債。這項方案在今年6月底到期。現時市場預期聯儲局將進一步推出第三輪量化寬鬆政策(QE3)，估計是進一步延遲加息周期和購買房貸抵押債券，繼續推低長息，有利樓市復甦。由於現時通脹預期有所紓緩，加上就業市場疲弱，聯儲局推出QE3的機會逐步上升。但今次QE3究竟會以哪種方式出現呢？

　理論上OT可以持續壓低長債利率，又不會增加聯儲局的資產負債表規模，引發通脹的可能性較小。可是，從OT推出至今，看不出對就業與經濟增長上有何幫助。不論是消費借貸或是工商業借貸，都未見明顯增幅，就業增長也與執行前差異不大。OT既然是賣短債買長債，最顯著的影響便在債券利差上。近期利差再度下跌，很可能表示市場預測當局將推出OT2。惟聯儲局手持的短期債券數量有限，預期OT2的規模較小。

　OT對金融市場的真正影響，恐怕與聯儲局想像的剛剛相反。聯儲局期待能壓抑長期利率，讓低利率持續促進樓市與企業蓬勃發展。不過目前美國10年債利率已低於1.8%，30年債利率2.9%，這與10年前日本長債利率相同。未來利率續跌的空間非常有限，但是短債利率已確實被扯高。

兩次推OT成效不太大

　OT過去曾經實施過兩次，但似乎沒有太大的成效，尤其在現時金融工具發達的現代。市場早已有心理準備，利用各種金融工具與政府作對。這不僅對債市影響有限，聯儲局的超低利率政策和龐大公債持有部分造成不確定性，更同時傷害小企業信心和就業成長。過去的量化寬鬆政策令人最擔憂的是釋放大量資金後所造成的嚴重通貨膨脹，甚至出現商品市場可能泡沫化的疑慮。然而，目前在全球經濟成長動能趨緩，特別是新興市場的需求降低，導致商品價格大幅回落之際，推動實質的經濟成長將成為重要焦點，在年底美國大選壓力下，實施QE3的可能性將提升。

讓經濟自然復甦會更好

　聯儲局其實可採取不同的方案，如：不再推行公開市場操作或推出QE3或OT2。這些不同方案所引發的金融投資商機將有所差異，因此我們認為對於聯儲局是否推行QE3的判斷其實已經等於是對通貨膨脹的判斷、或對國際商品與原油價格的趨勢判斷。若商品與原物料價格持續高企，則靠拉高短期利率、壓低長期利率的OT可能是較佳的選擇，屆時投資者可考慮購買日圓股票與基金。相反，若商品與原物料價格已下跌，聯儲局則可能推出QE3。事實上，若聯儲局甚麼都不做，讓經濟自然復甦，或許是對全球更好的方法。美國目前就業與樓市均已溫和復甦，政府僱員也大幅裁減超過50萬人，已不需要這些揠苗助長的貨幣政策了。

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