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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
從上周四(21日)凌晨公布的聯儲局1月份議息會議紀錄中，可以看出有不少篇幅談及退市，加劇市場對量寬措施提早結束的憂慮，引發當日金融市場波動。
事實上，聯儲局於12月份會議中，便已為未來貨幣政策設定了目標，如失業率維持在6.5%以上，未來1至2年的通脹預期不超過2.5%，才會維持現有的寬鬆貨幣政策，否則將有可能加息。
這與早前幾次聯儲局僅強調若就業市場仍未復甦，不會撤回措施不同，明顯是為了提早結束寬鬆政策而鋪路。因此，在1月份議息會議紀錄中，有多名委員質疑無限量寬措施的成本及風險，部分人甚至希望提早減慢甚至停止購買資產，並將於3月份之議息會議中，考慮改變量寬措施的方針。
自2008年金融海嘯發生，聯儲局便推行寬鬆貨幣政策，將利息壓低至0.25厘的歷史低位，並推出量寬措施，大手買入國債，為市場提供流動性，從而穩定環球資產價格。同時，亦將作為無風險利率指標的10年期國債孳息，從金融海嘯發生前的4.5厘，壓低至2012年中最低僅1.4厘，令低息環境得以持續，令經濟帶來動力。經過五年時間，成功令美國失業率壓低至8%以下，房地產價格回升，金融市場亦回復穩定。
然而，一旦聯儲局逐步減慢或停止購買資產計劃，令美國國債少了一個主要買家，加上環球經濟復甦，以及歐元區局勢恢復穩定，使被作為避險資產的美國國債對投資者的吸引力大減，這將會令國債孳息上升，而事實上，美國10年期國債孳息亦已重由2012年中的低位回升至目前約2厘的水平。
美國國債孳息緩慢上升，代表著經濟前景的改善，同時表示該國存款利率有上升之空間，吸引資金流入美元，令美國8大銀行上季總借貸雖增至3.9萬億美元，但貸存比率卻降至5年低位，有利當地金融業及資金流轉。
孳息上升加重政府負擔
不過，這同時亦會對貨幣造成支持，美元轉強將會為當地出口業帶來打擊，更重要的是，孳息上升意味著美國政府開支的成本大幅增加，加重政府負擔。
明顯地，聯儲局退市的時機十分重要，一旦過早退市，這將會對經濟增長造成抑制，令環球經濟再次陷入衰退的風險。反過來看，若太遲退市，低息環境誘發過度借貸，配合經濟增長，通脹風險將會增加，並可能造成資產泡沫，為全球金融市場埋下另一個計時炸彈，一旦經濟周期逆轉，由過度借貸引發的連鎖反應將會導致令一場金融危機的發生。
某程度上，正因為已投入在量寬的規模太大，央行有點動彈不得，如上述單是會議紀錄出現討論過相關議題的內容，已足以令人猜想央行退市的可能性，相信從期望管理的角度，未來央行的官方或非官方言論，均有類似的題目，讓投資者知所行止，讓泡沫中的氣體自行慢慢釋放，而非由央行主動刺破。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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