|
路透熱點透視專欄作家 George Hay
美聯儲和英國央行正關注實際與潛在產出之間的缺口，以決定何時加息。不過，衡量這個缺口可是件吃力不討好的苦差事。投資者與其竭力判斷閒置產能，不如去參考一項簡單許多的指標：薪資數據。
閒置產能、產出缺口都是同一回事。在一段時間內，一個經濟體的產出通常會增長。當陷入衰退，這個經濟體在理論上可以創造的產出，和實際產出之間就會出現差額，就像美國和英國2008-2009年驟然落入經濟衰退的情形。若這個差額巨大，英國和美國國內生產總值(GDP)能夠保持當前的不錯增速，但企業將沒有能力推動多少價格上漲。因此，受薪者沒法獲得太多薪資調升，央行也不會覺得有必要升息。
這道理不難理解，但是閒置產能卻無法直接觀察或衡量。就像只能通過察看樹木的擺動來觀測風一樣，閒置產能也只能通過它對間接指標的影響而看出來。
一條原始線索就是失業率。美國與英國失業率目前分別為6.2%和6.5%，在經濟衰退時的高峰分別達到10%和8.4%。一般認為英美兩國的長期結構失業率都在5%左右，失業率低於該水平，就會開始推升通脹。但這種看法或許是錯誤的。經濟衰退可能已經改變了非加速通貨膨脹失業率(NAIRU)。
關注勞工成本開始上漲
薪資趨勢是更好的指標。如果勞工成本開始盤旋上漲，而生產率增長維持疲弱，那麼企業將被迫提價，美聯儲和英國央行將不得不作出回應。但目前薪資增長遠遠談不上盤旋走升，而是持續停滯，去年美國漲幅只有2%，英國只有0.7%。
完全有理由認為薪資不會很快開始上漲。在英國，未充分就業人群數量為140萬，遠高於2008年的67萬。自營工作人群比例從2010年的12.9%上升至近15%，這類人群往往掙錢較少。失業超過一年的人群數量仍將近75萬，2010年時為38.1萬。
在美國，關鍵數字是就業參與率。美國勞動適齡人口投入就業市場的比例，已經從2000年的67%降至如今的62.9%。現在似乎有很多只要可以獲得新工作，就不計較薪資水平的潛在就業者。在美國勞動力市場人口之中，有2%失業超過六個月，是經濟衰退前平均水平的兩倍。這類人群不大會積極要求更高的薪資。
當然和大多數數據一樣，勞動力數據也會有不同的解讀。就業參與率下降，可能只是反映嬰兒潮世代提前退休。未充分就業者和長期失業者可能只是工作技能太少，不能獲得較好的薪酬待遇。
英國的閒置產能可能集中在金融和石油等領域。其他行業的從業人員也許可以盡力爭取調高薪水。確實，REC/KPMG近期數據顯示英國新聘人員的薪資正在上漲。據蘇格蘭皇家銀行分析師稱，美國開始出現薪資協議上漲的跡象。
英閒置產能消化惹關注
央行官員對潛在產出有自己的估計，但這些估值似乎不太可信。英國央行聲稱閒置產能只有1%-1.5%，但這衡量的是未來三年的閒置產能。英國央行目前預計，這些閒置產能仍將花上整整三年的時間才能消化，這非常方便支持央行緩慢加息的傾向。雖然央行8月13日的通脹報告可能會說閒置產能已進一步減少，但也同樣有可能發現新的閒置產能，因財政研究所等機構認為，趨勢產出和實際產出之間的缺口為14%。
雖然學術面的辯論十分激烈，但試圖預判央行的思路基本上就是在浪費時間。較好的策略是觀察薪資增長。當薪水明確上漲時，美聯儲和英國央行估算的閒置產能都可能很快消散，利率也將向上行走。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
|
