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■「滬港通」可改善A股市場投資者架構，中和投機程度偏高的大量散戶。 資料圖片
姚遠 AXA安盛投資管理新興亞洲高級經濟師
過去數周中資股表現不俗，恒生指數上升超過9%，上證綜合指數自7月初以來彈升近一成半。有趣的是，即使俄羅斯及中東方面地緣政治局勢日益緊張，中國宏觀數據令人失望，市場照樣展開升浪。支持升浪（最少一部分）的因素，似乎是即將推行的「滬港通」方案（亦稱為「直通車」方案）獲看好，並能夠令過往封閉的A股市場開放給境外投資者，吸引更多游資湧入港滬兩地。
簡言之，「直通車」方案將容許香港投資者涉足上海證交所，並讓內地投資者投資港股，北上交易的每日和合計額度分別為人民幣130億元及3,000億元，南下交易的每日和合計額度則分別為人民幣105億元及2,500億元。該方案將與QDII、QFII、RQFII並存，但卻補足現有計劃的空白，容許更多散戶參與，更易涉足市場。從投資觀點出發，計劃將會令更多游資投入恒指和上海股市。對香港來說，其作為中國相關投資門戶的地位應會因而加強，鞏固其在離岸人民幣交易、A股及點心債券投資方面的領導地位。對於香港投資者來說，方案為他們提供直接方便的渠道涉足A股，令他們的投資組合更多元化。
提升人民幣投資地位
上海方面，方案將會加強其作為境內金融樞紐的地位，補足自由貿易區的成立。不過，影響卻遠遠超過上海的範圍。從宏觀經濟觀點出發，「滬港通」正是另一個驅使中國加快開放資本賬的因素。跨境資金流量增加，可深化中國的資產市場，讓內地投資者能夠將投資範圍擴大至境外。方案亦可改善A股市場的投資者架構，原因是投機程度偏高往往歸咎於大量散戶參與。相反，香港市場乃由機構投資者主導，可令上海市場達致較佳平衡。最後，人民幣在國際貿易上應用亦已日益廣泛，措施有助提升人民幣在全球投資方面的地位，加快國際化步伐。
對於熱衷涉足A股的外國投資者來說，現在除了QFII及RQFII方案外，還增添更方便的途徑。
拜其他市場大幅回升所賜，中國是現時少數仍可為長線價值投資者提供吸引估值的市場之一。此外，中國經濟和A股市場的規模已有強大增長，環球投資者再不能對其視若無睹。摩根士丹利資本國際（MSCI）於最近一次檢討中並未有將中國納入其環球股市指數，原因是資本賬管制令境外投資者難以買賣A股。「滬港通」等方案將有助加快市場化過程，令中國融入環球股市。
深圳市場應納入計劃
從投資觀點出發，「直通車」開通帶動最近數周港滬兩地股市表現強勁。短期內，只要內部經濟保持平穩，境外氣氛保持高漲，建基於資金流及游資加強的投資前提可望繼續支持大市。但長遠而言，推動股市的力量將重返基本因素，例如經濟增長、企業盈利、毛利及負債比率等。就此，要中資股由周期回升過渡至結構牛市，中國必須成功重整經濟平衡以及推行有效的結構改革。開放資本賬是中國整體金融市場化的主要環節，滬港通就是一項重要的實驗。若此舉奏效，其後應採取的行動包括：1）擴大交易額度，2）將深圳納入計劃，及3）擴大產品覆蓋範圍，以納入固定收益及其他金融資產。開放資本賬是中國不可逆轉的趨勢，香港亦有大量空間，可借助其「金融中心」地位而受惠於此項結構發展。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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